军信股份值得申购吗？上市首日可能会有溢价

    第一，加分项：发行价34.81元，发行市盈率22.91倍。发行市盈率不高，看上去定价比较理性。

    第二，加分项：业绩增长稳健。公司自2016年以来每股收益分别为：亏损0.13元；0.79元；1.44元；1.55元；2.02元；2.18元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约1.071亿元至1.186亿元，同比上升51.07%至67.28%，营业收入约3.575亿元至3.695亿元，同比下降31.21%至33.46%，扣非净利润约1.068亿元至1.183亿元，同比上升51.73%至68.05%。

    第三，加分项：技术领先。公司主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液(污水)处理、垃圾填埋和灰渣处理处置。垃圾焚烧方面，公司率先在国内使用单台焚烧量高达850吨/天的焚烧炉，是目前行业内日吞吐能力最大的垃圾焚烧发电系统之一，垃圾处理能力处于全国同行业中的先进水平；生活垃圾和市政污泥协同处置方面，垃圾焚烧项目（二期）解决了污泥协同处置过程中带来的厂区环境影响问题、稳定燃烧难点问题，达到了国内先进水平；市政污泥处置方面，采用业内先进技术对长沙市污泥进行优化，开发并应用了一套系统的污泥除杂、搅拌、输送装置，提高了工艺设备运行稳定性。此外，公司还实现沼液处理的经济性，解决了污泥处置过程中臭气收集与处理的难点问题。垃圾渗沥液处理方面，公司处理规模及处理效率在国内同行处于先进水平。

    四，加分项：区域市场龙头，市场占有率高。公司是湖南省会长沙市唯一的城市固废综合协同处理场所，入厂垃圾量及上网电量处于全国行业水平前列。目前，公司的垃圾焚烧处理能力7,800吨/天、市政污泥处置能力1,000吨/天、垃圾渗沥液处理能力2,700立方米/天、垃圾填埋处理能力4,000吨/天、灰渣处理处置能力410吨/天。从处理量来看，在湖南省生活垃圾焚烧发电市场占有率为63.79%，在湖南省内排名第一；渗滤液处理业务方面，公司在集中式治理设施污水处理市场占有率为21.66%，在湖南省内排名前列；污泥处置业务方面，公司在湖南省市政污泥处置市场占有率约为42.21%，在湖南省内排名前列；公司在湖南省生活垃圾填埋处理市场占有率为17.56%，湖南省内排名前列。

    第五，加分项：市场空间大，有特许经营权的资质护城河。城镇化发展推动生活垃圾处理行业和污泥处置行业进一步扩大。预计湖南省垃圾焚烧发电、污泥处置市场，未来将给公司垃圾焚烧发电业务、污泥处置业务未来发展提供更大的市场空间。公司已取得长沙市和平江县固体废弃物处理场特许经营权。目前，公司各项目剩余期限约在10年至27年，较长的剩余期限给公司的长期持续经营能力提供了有力支撑。

    第六，加分项：毛利率高于同行。,2018年至2020年,公司毛利率分别达到58.93%、59.20%、64.17%,高于同期行业平均值。

    第七，减分项：家族企业特点鲜明。目前戴道国家族持股比高达92.35%，何英品家族持股比为6.22%。戴道国通过直接持股和控制军信集团、湖南道信，控制军信环保合计91.51%股份的表决权。戴敏、戴晓国、戴道存、冷昌府、冷培培等人均持有股份，这五人与实际控制人、董事长戴道国存在近亲属关系。在公司董监高成员中，副董事长何英品与董事GUAN QIONG HE(何冠琼)为父女关系，公司监事徐惠思与其他核心人员李方志为夫妻关系，董事长戴道国为财务总监周重波配偶戴敏的姐夫。戴道国能够通过行使表决权对发行人的发展战略、生产经营、利润分配等事项实施重大影响。

    第八，减分项：董事长涉贿赂案。据鼎城区人民检察院2017年2月23日工作报告披露，该院突出查办的有影响有震动的大要案件中，其中一起为“湖南军信环保集团公司戴某行贿案”。

    第九，减分项：“零人”供应商考验交易真实性。2019-2020年及2021年1-6月，公司供应商累计撑起其逾3,000万元采购额，然而，此供应商或是“零人”公司。2019-2020年及2021年1-6月，祥日建材分别为军信环保的第三大、第三大、第四大原材料及能源供应商，2019-2020年及2021年1-6月，军信环保对祥日建材采购金额累计为3,194.75万元。祥日建材成立于2017年10月16日，为自然人独资企业，截至查询日2022年3月9日，其股东为王辉林。2017-2021年，祥日建材的社保缴纳人数均系0人。

    第十，综合评估：公司是区域市场龙头，市场占有率高，拥有环保概念，也拥有资质护城河，毛利率高于同行，未来如无意外情况，业绩应当有保障。隐忧是，公司实控人涉嫌贿赂，这也容易理解，凭什么地方上把特许经营权给你，而不是给其他人，但正因为如此，公司容易出现黑天鹅。鉴于公司所从事的环保业务以及拥有的资质壁垒，上市首日可能会有溢价。

    第十一，建议：申购。