荣昌生物值得申购吗？产品发展后劲足

   第一，减分项：发行价48元，发行价不低。

   第二，减分项：业绩起伏剧烈。2020年公司每股收益为亏损1.71元，但去年业绩已经转为0.57元。预计2022年1-3月业绩不确定，归属净利润约-4.45亿元至-3.29亿元，同比下降79.17%至142.41%，营业收入约1.28亿元至1.73亿元，同比上升2878.21%至3929.34%，扣非净利润约-4.46亿元至-3.3亿元，同比下降72.14%至132.89%

   第三，加分项：产品发展后劲足。公司是国内领先的生物制药研发企业，专注于自身免疫、肿瘤和眼科疾病领域，截至22 年1 月，已开发20 余款候选品种，其中7 款处于临床阶段，两大核心品种BLyS/APRIL 融合蛋白泰它西普(RC18)和HER2 ADC 维迪西妥单抗(RC48)已进入商业化阶段，后续营收增长动力强劲。公司产品出海潜力巨大，泰它西普美国临床进度领先，维迪西妥单抗以26 亿美元(首付款2 亿美元)的估摸授予西雅图基因其海外权益，未来海外销售也有望对公司业绩形成有力支撑。

   第四，偿债能力较好。2021年上半年第一个产品泰他西普获批上市，实现营收2920万元，毛利2460万元，毛利率86%；去年上半年研发投入3.27亿元，同比增加约73.5%；销售及分销开支6000万元，同比增加1300%；银行结余及现金为16.36亿元；公司亏损4.4亿元，同比增长78%；流动比率4.5，虽然公司处于亏损状态，但偿债务能力很好。

   第五，加分项：产品竞争力强，行业空间大，市场前景广阔。2020年中国系统性红斑狼疮（SLE）治疗药物市场规模达 3 亿美元，生物药占比很小，到2025年生物药规模将达11亿美元，2030年将达32亿美元。公司生产的泰塔西普泰，是中国第二款获批上市的用于治疗SLE的生物药，相比于竞品GSK的贝利尤单抗对IgM、 IgG 及 IgA 的降低效果更好，有效剂量相对更低（非头对头试验）。

   荣昌生物的RC48是中国第2款获批上市的2L+治疗胃癌的生物药，相比于2020年获批上市的O药，患者的一年生存率表现更加（32.8% VS 27.3%，非头对头试验）。在研的和RC48相同靶点的生物药有7种，最快处于3期。其中，治疗尿路上皮癌的RC48，联合君实的特瑞普利单抗Ib/II 期临床试验中一线治疗HER2低表达的UC患者ORR达到了100%（15/15），因而，这一管线也是驱动荣盛生物增长的重要推手。这一赛道市场规模庞大，将是RC48的重要增长点。

   此外，针对眼科赛道荣昌生物布局了湿性老年性黄斑病变、糖尿病视网膜病变、糖尿病黄斑水肿三种适应症，目前还处于临床早期阶段，有待观察。

   第六，综合评估：公司是一家已经在港股挂牌的上市公司，由于研发投入大，所以回A募资，以支撑目前的在研项目。与百济神州不同的是，公司虽然也是一家创新药公司，公司不仅在研项目多，而且已经有两款产品进入商业化阶段，毛利率高，盈利能力强，前景好，市场广阔。唯一隐忧是，产品一旦进入医保目录，价格必将降低。目前港股价格在57元左右，由于是创新药公司，一季度业绩又是亏损，因此，有小概率破发风险。即便不破发，收益也很有限。

   第七，建议：激进投资者可以申购，保守投资者谨慎申购。