泰恩康值得申购吗？上市首日会有溢价

   第一，加分项：发行价19.93元，发行市盈率30.84倍。发行价绝对值不算高。

   第二，减分项：业绩起伏剧烈，去年业绩大幅滑坡。公司自2016年以来每股收益分别为：0.18元；0.35元；0.48元；0.35元；0.97元；0.68元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约5506万元至6272万元，同比上升217.63%至261.84%，营业收入约1.933亿元至2.052亿元，同比上升37.97%至46.47%，扣非净利润约5270万元至6036万元，同比上升439.09%至517.48%。

   第三，减分项：高度依代理销售收入，主打产品销售额下降。和胃整肠丸、沃丽汀两款产品为泰恩康代理运营业务的主打产品，2017年至2019年，泰恩康代理运营和胃整肠丸的销售收入分别为10410.66万元、12858.03万元和14339.87万元;同期代理运营沃丽汀的销售收入分别为16363.15万元、16892.42万元和18346.5万元，都呈逐年增长的趋势。不过，2020年上半年，代理运营业务收入为12588.09万元，在主营业务中的占比下滑至35.17%。同时，受新冠肺炎疫情影响，泰恩康两款主打产品的销售都出现大幅下滑，尤其是和胃整肠丸，其销售收入骤降至2878.93万元，而沃丽汀当期的销售收入也降至7199.27万元。公司依赖代理运营业务，如果主打产品的代理关系中止或终止，将对经营产生重大不利影响。

   第四，减分项：口罩需求减少，产能消化是个问题。在国内疫情有效防控下，口罩的需求逐渐回落，2020年上半年公司口罩平均售价约为1.06元/只，下半年降至0.54元/只。为应对疫情，公司将口罩产能扩产至年产3.55亿只，产能提升了约123%，而即便是需求最旺盛的2020年，公司也仅销售2.7亿只口罩，巨大产能如何消化是个问题。

   第五，减分项：应收账款逐年攀升，应收账款周转率逐年下滑，逾期账款占比持续上升、期后回款比例逐年缩减，坏账风险较大。各报告期末，应收账款账面余额分别为1.41亿元、1.82亿元、1.91亿元和1.92亿元。同期，应收账款周转率分别为3.28次/年、3.18次/年、2.66次/年和1.87次/次，呈逐年下滑态势。报告期内，逾期账款分别为4729.91万元、6257.3万元、7588.23万元和9078.73万元，占各期应收账款期末余额的比重分别为33.47%、34.4%、39.65%和47.27%，逐年增长。同时，该公司期后回款比例亦同步下跌，分别为94.95%、91.83%、81.67%和79.61%。

   第六，加分项：运营网络出具规模。截止目前该公司拥有覆盖全国28个省级区域、上千家医院以及约九万家药店。2009年，康恩泰开始涉足医药生产领域，收购汕头五环制药厂，并更名为“广东泰恩康制药厂有限公司”。

   第七，加分项：毛利率较高。公司医药代理运营仍是泰恩康主收入和利润的重要来源。由于享有定价权，泰恩康代理运营业务的毛利率较高，维持在47%左右，其中和胃整肠丸的毛利率高达73%，沃丽汀则达35%左右。

   第八，综合评估：高度依赖代销收入，应收账款持续增加，逾期账款上升，财务指标有恶化趋势。考虑到有新冠疫情概念，发行价不算离谱，上市首日会有溢价。

   第九，建议：申购。