万凯新材值得申购吗？客户优质集中度稳定

   第一，减分项：发行价35.68元，不算低。

   第二，减分项：业绩起伏剧烈。公司自2018年以来每股收益分别为：0.83元；1.48元；0.79元;1.73元。预计2022年1-3月业绩略增，归属净利润约1.7亿元至2.15亿元，同比上升19.53%至49.88%，营业收入约35亿元至40亿元，同比上升41.33%至61.52%，扣非净利润约1.61亿元至2.04亿元，同比上升37.79%至75.03%。

   第三，加分项：专注主业，细分领域头部企业。公司成立至今一直专注于瓶级PET的研发、生产和销售，主营业务、主要产品和主要经营模式未发生重大变化。目前，公司拥有180万吨/年的瓶级PET产能，产能规模位居全球前列。

   第四，加分项：客户优质，集中度稳定。公司前五大客户中，不乏可口可乐、农夫山泉、雀巢集团、娃哈哈等中外知名消费品牌。且前五大客户比较稳定，2018年、2019年、2020年和2021年1~6月，前五大客户销售收入占主营业务收入比例分别为29.23%、36.87%、31.35%及22.50%，客户集中度基本保持稳定。

   第五，加分项：产品应用领域宽广，市场空间广阔。瓶级PET产品最终将应用到软饮料、乳制品、酒类、食用油、调味品、日化、电子产品、医疗医药、现场制作饮品、生鲜果蔬等领域。相较于玻璃、纸等传统饮料包装材料，PET材料具有容量大、轻便、便携、坚固、可冷藏、外观透明美观、可回收等一系列优势，目前已成为全球软饮料包装的主要材料。2019~2026年全球饮料包装市场规模预计将保持5.6%的年复合增长率，于2026年达到1333亿美元，将为瓶级PET等主要包装材料提供广阔的市场空间。

   第六，加分项：拥有规模优势，市场占有率高。公司拥有已投产的瓶级PET年产能180万吨，产能规模位居全球前列，具有突出的规模优势。募资投入后，公司瓶级PET产能将再增加60万吨/年，达到240万吨/年，将进一步提升公司的市场竞争力与行业地位。数据显示，2018-2020年，万凯新材的境内市场份额分别为7.10%、6.94%和9.81%，复合增长率高达17.55%；全球市场份额分别为4.15%、3.97%和4.25%，复合增长率1.20%，同样呈现增长趋势。

   第七，加分项：研发投入持续增加。

   2018年研发费用为1066万元，2019年为1284.69万元，2020为1826.15万元，2021年上半年为998.5万元。近四年来(2018年至2021年6月底)，公司研发费用合计达5152.34万元，年度复合增长率超过30%。

   第八，减分项：毛利率不高。2018 年-2021 年上半年毛利率分别为6.05%、7.76%、4.95%、7.59%，低于可比均值水平。

   第九，综合评估：行业头部企业，市场占有率高，规模优势明显，市场空间广阔。参考斯瑞新材上市首日的表现，会有溢价。

   第十，建议：申购。