富士莱值得申购吗？小概率破发

    第一，减分项：发行价48.30元，发行市盈率32.67倍。发行价和发行市盈率都不低。

    第二，减分项：近三年来，业绩持续滑坡。公司自2016年以来每股收益分别为：0.9元；1.17元；1.41元；2.16元；2.05元；1.75元。预计2022年1-3月业绩略增，归属净利润约3482万元至3744万元，同比上升29.52%至39.29%，营业收入约1.297亿元至1.397亿元，同比上升12.76%至21.45%，扣非净利润约3165万元至3428万元，同比上升17.63%至27.39%。公司除2019年提价带来业绩快速增长以外，此后年份业绩表现不佳，尤其2021年以来，富士莱净利润下滑幅度加大，公司对产品进行提价也未有明显成效。

    第三，减分项：外销为主。公司产品以外销为主，2018年至2021年1-6月，境外销售收入分别占主营业务收入的比例分别为76.48%、72.03%、76.78%和 68.54%，外销客户主要集中在欧美、日韩等发达国家以及印度、埃及等新兴发展中国家。产品出口至海外，易受国际贸易环境影响。贸易争端打响后，磷脂酰胆碱系列、肌肽系列在美国2000亿商品加征清单之列。

    第四，减分项：应收账款高企。公司应收账款风险值得关注。2018年-2020年，公司应收账款账面余额分别为8747.08万元、9436.85万元、8419.98万元，占当期营业收入的比例分别为23.3%、20.86%、17.66%。

    第五，减分项：有圈钱之嫌。公司此次上市拟募集6.7亿元，规模巨大，但公司账面资金充裕，并不缺钱。公司不仅将其中较大比例资金直接用于补充流动性，还为已建设完毕并投产的项目募集资金，公司募集的这些资金绝大多数将会“闲置”，公司上市有圈钱之嫌。

    第六，减分项：逃汇被处罚。2020 年 9 月，国家外汇管理局常熟市支局根据作出“常汇检罚〔2020〕2 号”“常汇检罚〔2020〕1 号”《行政处罚决定书》，分别对发行人、富士莱发展违反规定将境内外汇转移境外的逃汇行为作出处罚决定：责令限期调回外汇，对发行人罚款人民币 261 万元、对控股股东富士莱发展罚款人民币 41 万元。发行人、控股股东富士莱发展已分别缴纳上述罚款。实际控制人钱祥云承诺，将积极根据《行政处罚决定书》调回外汇，结汇后捐赠给公司。

    第七，加分项：细分领域头部企业。公司产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列三种，2020年销售占比分别为75.37%、12.94%、11.69%。中国是上述产品主要生产国和出口国，行业集中度相对较高，其中硫辛酸系列产品出口金额主要集中于富士莱和同禾药业两家企业，2020年同禾药业出口额占比为42.37%，富士莱为37.61%，居行业第二位；公司磷脂酰胆碱系列和肌肽系列产品直接出口额均排名行业第一，2020年出口额占比分别为21.08%、37.73%。

    第八，综合评估：细分领域头部企业，产品出口为主，汇率和原材料价格变化对业绩有显著影响；利润波动较大，营收增速比较低。目前国际形势变化莫测，公司产品曾被列入加征关税清单，基本面具有较大不确定性，参考近期上市的医药股表现，有小概率破发风险，即便不破发，溢价幅度也不会很大。

    第九，建议：激进投资者可以申购，保守投资者谨慎申购。