祥明智能值得申购吗？没有破发风险

    第一，减分项：发行价29.66元，发行市盈率35倍。发行价和发行市盈率都不低。

    第二，加分项；业绩尚能稳步增长。公司自2018年以来每股收益分别为：1.23元；0.88元；1.17元；1.23元。预计2022年1-3月业绩略增，营业收入约1.6亿元至1.8亿元，同比上升1.08%至13.72%，净利润约1400万元至1700万元，同比上升12.28%至36.33%，扣非净利润约1300万元至1600万元，同比上升21.62%至49.68%。

    第三，加分项：有自主研发能力。祥明智能主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售，为HVACR(采暖、通风、空调、净化与冷冻)、交通车辆、通信系统、医疗健康等行业客户提供定制化、智能化、模块化的组件及整体解决方案，是一家具有自主研发和创新能力的国家高新技术企业。

    第四，加分项：偿债能力强。从2018年至2020年，公司资产负债率分别为29.67%、28.49%和29.11%，低于同行业可比上市公司的均值，偿债能力较强。

    第五，加分项：现金流充裕。公司现金流持续稳定，2018年至2020年，经营活动产生的现金流量净额分别为3,142.59万元、4,016.30万元和5,404.99万元。截至2020年末，公司银行存款金额为4,213.79万元，期间，公司还曾用资金购买银行理财产品，金额分别为1,200.00万元、1,508.05万元和2,035.28万元。同时祥明智能还进行了4次分红，金额合计4,500.00万元。

    第六，减分项：客户集中度高。公司主要产品分为两类，第一类是微特电机，包括交流异步电机、直流有刷电机、直流无刷电机三大系列；第二类是风机，包括离心风机、横流风机、轴流风机、特种定制风机四大系列。基于定制化、智能化等一系列服务，公司客户集中度难免相对较高。2018年-2020年，祥明智能对前五大客户合计实现销售收入分别为2.26亿元、2.52亿元和2.38亿元，占当期营业收入的比例分别为40.31%、48.07%和43.17%。

    第七，减分项：应收账款高企。2018年至2021年1-6月，公司应收账款账面余额分别为 1.26亿元、1.31亿元、1.49亿元和 1.91亿元，呈逐年递增趋势。应收账款余额占营业收入的比例也逐渐攀升，报告期内，比例分别为22.49%、25.05%、26.98%和52.45%，2021年上半年应收账款涨幅较明显。

    第八，减分项：存货高，容易产生跌价损失。2018年-2020年，祥明智能的存货账面余额分别为0.85亿元、0.87亿元和0.97亿元。其中，原材料分别为0.40亿元、0.41亿元和0.49亿元，占存货比例分别为46.79%、46.87%和50.84%；库存商品分别为0.32亿元、0.34亿元和0.31亿元，占存货比例分别为37.56%、39.27%和31.87%。

    第九，减分项：毛利率波动下降。公司主要产品单位售价随单位成本基本同向变动，单价上升时毛利率上升，成本上升时毛利率下降，公司各类产品毛利率差别较大。报告期内，公司综合毛利率分别为24.23%、22.98%、24.34%和21.31%，整体呈波动下降趋势。

    第十，减分项：市场占有率很小，行业竞争激烈。公司主营业务中，微特电机产品收入占比超过6成2018-2020年，中国微特电机的产量分别约为132亿台、136亿台、139亿台。近年来，微特电机的市场规模虽然有所扩大，但增长速度明显已下滑。从行业内主要竞争对手的市场份额情况来看，占据市场份额最高的依必安派特占比为6.66%，而祥明智能市场份额仅为0.22%，行业内竞争者众多，且集中度较低。

    第十一，综合评估：毛利率低，市场占有率不高，没有行业壁垒。不过，考虑到发行价不算离谱，因此上市首日会有溢价，没有破发风险。

    第十二，建议：申购。