长光华芯值得申购吗？靠政府补贴为生

    第一，减分项：发行价80.80元，发行价奇高。华泰证券的想象力丰富，敢想敢干。

    第二，减分项：业绩剧烈起伏。公司自2018年以来每股收益分别为—0.2113元；—1.6233元；0.2912元；1.1339元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约2000万元至3000万元，同比上升5.50%至58.25%，营业收入约9000万元至1.1亿元，同比上升16.20%至42.02%，扣非净利润约1300万元至2000万元，同比上升7.15%至64.84%。

    关于2018 年至 2020 年长光华芯的扣非归母净利润持续为负的原因，公司表示，主要是由于该公司目前仍处于快速成长阶段，业绩规模相对较小，业务利润不足以覆盖以研发费用为主的期间费用所致。

    第三，加分项：华为加持。2020年12月末，华为投资的全资子公司，哈勃投资以7600万元获取长光华芯向其定向增发的506.5004万股，增资价格为15.0049元/股，持股比例为4.98％。另有中国太保、中国人寿、华工科技等多家上市公司间接持有公司股份。

    第四，加分项：营收增长迅速。2018年至2020年，长光华芯三年营收复合增长率为63.53％。长光华芯营收的增长主要受益于半导体激光器整体市场规模的增加和国产替代进程的加速。

    第五，加分项：市场占有率高，细分领域头部企业。长光华芯聚焦半导体激光行业，在高功率半导体激光芯片领域的国内市场占有率第一，市占率为13.41%，在全球市场的占有率为3.88%。公司纵向往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸，横向往VCSEL 芯片及光通信芯片等半导体激光芯片扩展，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，为半导体激光行业的垂直产业链公司。

    第六，减分项：前五大股东变动频繁。报告期内，除了飞博激光稳居公司第一大客户宝座，近三年未有其他客户持续位列公司前五大客户。

    第七，减分项：无实控人。长光华芯主营半导体激光芯片的研发、设计及制造，主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率VCSEL系列产品及光通信芯片系列产品等。公司股权相对分散，不存在控股股东和实际控制人。第一大股东华丰投资持有公司24.51％的股权，持股比例未超30％，对股东大会不形成控制。

    第八，减分项：靠政府补贴为生，一旦政府补贴取消，业绩将受影响。2018-2020年及2021年1-6月，长光华芯计入当期损益的政府补助分别为1,668.56万元、2,444.7万元、4,387.4万元、1,723.1万元。若扣除计入当期损益的政府补助，长光华芯净利润或分别为-3108.13万元、-15333.72万元、-1,769.49万元、3,021.82万元。公司表示，若未来获得政府补助的金额下降，有可能会对其经营业绩产生不利影响。

    第九，减分项：营收增长靠赊销。2018-2020年及2021年1-6月，公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计分别为5,061.35万元、6,629.92万元、17,454.62万元、21,518.22万元，占其当期营业收入的比例分别为54.76%、47.87%、70.62%、112.81%。公司应收款呈上升趋势，营收增长或靠“赊销”。

    第十，减分项：毛利率低于同行。2018-2020年，长光华芯的毛利率低于同行平均水平。行业可比公司综合毛利率均值分别为35.76%、37.14%、45.03%。同期，长光华芯的综合毛利率分别为30.97%、36.03%、31.35%。

    第十一，综合评估：细分领域头部企业，市场占有率高，应用领域广阔，在高功率半导体激光芯片领域居于国内领先地位；公司在高功率半导体激光芯片、器件、模块上的产能目前已达超负荷状态，募资投入后，有望进一步提升公司产品的市场占有率；有华为加持。隐忧是，依靠政府补贴为生，营收靠赊销，毛利率不高。发行价不低，有小概率破发风险；即便不破发，收益也不会很高。

    第十二，建议：激进投资者可以申购，保守投资者谨慎申购。