中复神鹰值得申购吗？上市后仍值得关注

    第一，减分项：发行价29.33元，发行市盈率385.14倍。这个发行市盈率直逼天际，难怪股票要由国泰君安和中金公司联合承销。

    第二，加分项：业绩增速高，成长性不错。公司自2018年以来每股收益分别为：—0.07元；0.06元；0.14元；0.35元。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约8000万元至9000万元，同比上升106.93%至132.80%，营业收入约4亿元至4.5亿元，同比上升186.37%至222.16%，扣非净利润约7500万元至8500万元，同比上升106.16%至133.64%。

    第三，加分项：拥有核心技术。公司经过十几年自主研发，现已形成“大容量聚合与均质化原液制备技 术”、“高强/中模碳纤维原丝干喷湿纺关键技术”、“PAN 纤维快速均质预氧化、碳化集成 技术”、“干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化生产体系构建技术”四大核心技术 体系，在国内率先实现高性能干喷湿纺碳纤维产业化。

    第四，加分项：产品型号丰富，应用领域广阔。公司生产的碳纤维型号丰富，对外销售主要产品为干喷湿纺碳纤维，主要 分为 SYT 和 SYM 系列。因技术升级及品质提升， 公司逐步形成了以 T700 级、T800 级干喷湿纺产品为主的经营模式。碳纤维应用领域及产业链覆盖极广；从全产业链来看，中游碳纤维制造是核心环节，技术壁垒高；风电、氢能、光伏、航空等领域推动碳纤维进入黄金发展期；公司产品广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、 交通建设等领域。

    第五，加分项：主业突出，内销为主。公司主营业务收入来自于碳纤维销售，2018-2021H1 碳纤维收入占 比分别为 98.46%、99.04%、99.10%、99.55%，均超过 98%，其他业务包括废料销售、 碳纤维织布销售等。公司主营业务以内销为主，主要集中在华东、华南、 华北和华中地区，与我国碳纤维下游产业的区域分布特征较为匹配，境外销售收入占比小。

    第六，加分项：产品单价和销量持续提高。在行业供给紧张的背景下，公司碳纤维单价和销量不断提高，主营业务收入呈现逐年上升的趋势。

    第七，加分项：民品为主，但军品占比不断提升。公司持续布局航空航天领域等高附加值碳纤维领域，主营产品碳纤维在军品的营业收入占比逐年提升，2020年达到2.02%，2021H1达到7.29%， 但当前依旧以民品碳纤维业务为主。

    第八，减分项：利润率持续增长，但总体上低于可比公司。公司凭借产品 品质和性能优势，碳纤维业务的毛利率自 2018 年至 2021H1 持续增长，从 11.33%提升至 47.68%。公司整体销售毛利率和净利率增幅一致，2021H1 分别达到 47.88%和 31.70%， 但相对于同行业可比上市公司以军品碳纤维为主的业务体系，公司产品利润率相对较低。

    第九，减分项：关联交易频繁。2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰向关联方的采购交易主要为采购固定资产相关设备，交易金额合计分别为349.86万元、0.14亿元、2.87亿元和0.98亿元，占营业成本的比例分别为1.28%、4.38%、94.8%和49.17%；向关联方销售交易主要为销售碳纤维，交易金额占营收比例为9.84%、13.40%、11.09%和14.46%。无论是采购交易还是销售交易，中复神鹰与关联方的交易都呈上升趋势。大股东鹰游集团和上市公司形成双向嵌套关联交易，存在利益输送隐患。

    第十，减分项：负债率高，偿债能力弱。2018年-2020年以及2021年上半年，中复神鹰的资产负债率分别为74.06%、42.56%、55.55%和63.94%。同行可比公司的资产负债率平均值为42.21%、23.36%、21.31%和20.88%。两者相较，公司负债水平较高，公司存在重大的偿债风险且偿债能力偏弱。

    第十一，减分项：研发投入少，近三年无发明专利。公司单独所有专利58项，包括发明专利25项，实用新型专利33项，其中23项发明专利都在2018年之前取得，近三年几乎没有，研发上投入较少。

    第十二，综合评估：碳纤维市场占有率国内老二，国产替代前景不错，利润率不断提升，下游主风电需求强劲，公司是国内千吨级碳纤维的先行者，通过自主研发形成了以干喷湿纺为代表的核心技术优势，产品应用领域广阔，拥有风能、太阳能和氢能概念。但公司利润率低于同行，负债率高，研发投入少，关联交易频繁。结合成长性，可能有点溢价；即便因为市盈率太高而破发，由于公司前景不错，上市后仍值得关注。

    第十三，建议：申购。