经纬恒润值得申购吗？上市首日破发没有太大悬念

   第一，减分项：发行价121元，发行市盈率244.87倍。发行价和发行市盈率都不低，并且是近期破发股数量最多的中信证券承销的。

   第二，减分项：一季度业绩大幅亏损。公司2020年每股收益为0.87元，2021年每股收益1.62元。预计2022年1-3月业绩首亏，归属净利润约-4000万元至-2000万元，同比下降161.87%至223.74%，营业收入约6.6亿元至7.2亿元，同比下降1.18%至9.41%，扣非净利润约-8000万元至-6000万元，同比下降290.28%至353.71%。

   第三，加分项：细分领域头部企业。公司专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案，是国内汽车电子领域龙头企业。在电子产品业务中，ADAS 产品是中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一一家中国企业，在自主品牌乘用车市场中位居市场第二，在国内重型牵引车搭载量位居市场第一。远程通讯控制器(T-Box)产品位居市场第十。在研发服务及解决方案业务中，公司研制的航电系统综合试验平台打破了国外垄断。

   第四，减分项：毛利率下降。2018年只2020年，公司均出现了毛利率持续下滑的情况。比如智能驾驶电子产品毛利率已经从36.73%下滑至25.65%，智能网联电子产品则从28.01%下滑至15.83%，毛利率下降幅度较大。

   第五，减分项：净利率低于同行。2018年-2020年，公司净利率分别是1.03%、-1.42%、4.03%，低于德赛西威、中科创达等同行业上市公司。

   第六，减分项：大客户弃用公司产品。一汽是经纬恒润最为重要的客户，其产品在红旗和解放品牌中均有搭载。然而，中国一汽与东软集团、东软睿驰共同成立了联合创新中心，共同在整车设计、智能网联、软件开发、汽车电子等领域进行合作，而在红旗最新推出的部分车型当中，东软集团已经拿到了5G Box的量产项目。

   此外，部分红旗车型未来几年也将在ADAS供应商上进行切换，这将对经纬恒润的业绩造成一定的潜在冲击。

   第七，减分项：市场竞争激烈，竞争对手众多。除了博世、大陆集团、安波福、采埃孚等国际知名Tier1企业之外，经纬恒润还面临着华为、德赛西威等国产Tier1企业的竞争，而随着几年ADAS相关功能法规标准的陆续落地执行，市场竞争还将更加激烈。在汽车电子领域，博世、大陆、安波福等国际Tier1巨头在团队规模、技术储备、产品覆盖等方面都具备了经纬恒润无法比拟的优势。

   作为Mobileye在中国的本土合作伙伴之一，经纬恒润还面临着Mobileye在中国的其他合作伙伴——知行科技、易航、伯特利等公司的直接竞争，还有采埃孚、安波福、法雷奥等Mobileye全球合作伙伴。

   第八，减分项：同股不同权。公司实控人吉英存直接持有的8,526,316股设置为A类股份，每股可投六票，公司其余股份为B类股份，每股可投一票。

   第九，减分项：应收账款持续增加，账龄增长。2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，公司应收账款净额分别为43,207.26万元、53,532.95万元、76,086.54万元和59,705.16万元，占公司营业收入的28.08%、29.01%、30.70%和43.33%，其中账龄在一年以内的应收账款占总余额比例为94.27%、91.64%、91.68%和89.95%。可以看出，公司应收账款占同期的比重不断增加，应收账款“高账龄”正在增长。

   第十，减分项：负债率远高于同行。2018年至去年上半年，公司资产负债率分别为83.09%、77.90%、65.76%、68.02%；而同期同行业可比公司资产负债率均值分别为28.82%、29.19%、28.69%、30.02%。经纬恒润负债远超同行。

   第十一，减分项：存货高企，跌价风险较大。公司2018年至2020年，存货账面价值分别为5.73亿元、6.75亿元、8.83亿元，占总资产的比例分别为 30.70%、25.42%和 22.62%；存货跌价准备分别为 2592.59 万元、3347.66 万元、4043.51 万元。

   第十二，减分项：营收增长，净利润大幅下滑。报告期内公司营收不断增长，净利润却呈现“过山车”，2019年在营收实现增长的情况下，净利润出现大幅度下滑，亏损了近6000万元。

   第十三，综合评估：公司是细分领域头部企业，有汽车自动驾驶概念。但公司面临的竞争对手多，负债率高，应收账款持续增加，账龄增长较快，毛利率下降，净利率低于同行，尤其令人担心的是，公司主要产品被部分客户弃用。上市首日破发没有太大悬念。

   第十四，建议：不怕亏损的可以申购，不愿亏损的放弃申购。