聚赛龙值得申购吗？会有溢价 建议申购

   聚赛龙值得申购吗？

   第一，加分项：发行价30元，发行市盈率25.3倍。发行价和发行市盈率尚能接受。

   第二，减分项：业绩起伏剧烈。公司自2015年以来每股收益分别为：1.25元；1.01元；0.8元；1.33元；2.14元；1.78元。预计2022年1-3月业绩略减，归属净利润约1230万元至1400万元，同比下降13.57%至24.07%，营业收入约3.05亿元至3.15亿元，同比上升6.19%至9.67%，扣非净利润约1200万元至1350万元，同比上升2.32%至15.11%。

   第三，减分项：熔喷料相关产品随新冠疫情管控放松，需求减少，业绩将受较大影响。受新冠疫情影响，公司改性PP系列产品熔喷料需求快速增加，若剔除熔喷料业务，2020年公司改性塑料业务收入和归母净利润分别为9.45亿元和0.52亿元，分别减少8,762.85万元和2,491.24 万元，净利润增长率由61.97%下降至9.55%。随着国内疫情得到控制，从2020年三季度开始，公司熔喷料相关产品收入和毛利率出现下滑。未来，随着疫情管控放开，公司熔喷料相关产品的收入存在大幅下降风险。公司若不能提高在家电、汽车等领域的市场占有率，则盈利能力堪忧。

   第四，减分项：受汽车和家电行业景气度影响较大。由于改性塑料作为一种非常重要的工业产品原材料，其需求与下游市场景气度相关性很高，公司产品下游客户主要为家电、汽车等领域的企业，2018年至2019年公司在家电和汽车领域的销售收入合计占改性塑料业务收入的比重在90%左右。目前，受国内外形势和新冠疫情影响，下游汽车工业和家用电器行业整体销售规模出现了下滑，这对公司业绩增长形成压力。

   第五，减分项：区域性客户多，且较为分散。公司客户主要集中在广东地区，2018年-2020年，来自广东省的销售收入占比分别为53.12%、53.94%和47.60%，销售区域比较集中。公司在该区域客户众多，较为分散，如果广东地区客户对改性塑料产品需求量下降或公司在广东地区的市场份额下降，将对公司生产经营活动产生不利影响。

   第六，减分项：市场占有率很低。从市场占有率来看，以2017至2019年改性塑料市场产量进行测算，金发科技市场占有率约 8%，普利特、道恩股份、国恩股份市场占有率均超过1%，沃特股份和南京聚隆的市场占有率约0.5%左右，公司市场占有率仅0.61%。

   第七，减分项：客户强势，公司缺乏议价能力。公司主要客户为美的集团、海信集团、苏泊尔等大型集团企业，这些企业规模大，对供应商选择空间也大，而改性塑料行业企业规模相对较小，集中度低，聚赛龙的议价能力或不占优势。

   第八，减分项：材料成本占比极高，最近油价大涨、大宗商品价格上涨，材料采购成本居高不下，对公司经营业绩增长构成压力。公司主要原材料是聚丙烯等合成树脂，材料成本占公司生产成本的比重达90%以上，该等原材料为石油衍生品，石油等基础原料价格以及市场供需情况对公司主要原材料的价格变化有着重大影响。

   第九，减分项：负债率高，流动性压力很大。公司经营活动现金流量净额连年为负，资金链紧绷。2018年-2020年，公司资产负债率分别为63.83%、62.22%和63.35%，负债呈攀升趋势。

   第十，减分项：家族企业，容易侵害中小投资者利益。聚赛龙不仅是“夫妻店”，还是聚集两代人的家族企业。聚赛龙的控股股东为郝源增，实际控制人为郝源增、任萍、郝建鑫、吴若思。其中，郝源增、任萍系夫妻关系，郝建鑫系其子;郝建鑫、吴若思系夫妻关系，郝源增、任萍、郝建鑫、吴若思合计控制聚赛龙2470.58万股股份，即68.96%的表决权。

   第十一，减分项：产能闲置，产销率下滑。公司2018年至2020年，产销率呈现持续下滑态势，2020年产销率下滑至94.93％。相比产销率，产能利用率更能说明产能闲置的问题。2018年-2020年 , 公 司 产 能 利 用 率 分 别 为90.78％、89.74％、87.21％，同样呈现持续下滑。由此可见，公司目前已有近13％的产能处于闲置状态，所有产出产品也未达到100％的销售。这说明，在激烈的市场竞争中，公司产品的竞争力越来越力不从心。

   第十二，综合评估：公司营业收入、营业成本、存货成本等诸多数据存在重大异常，甚至出现实控人违规占用公司资金情况；市场占有率很小，无论对上游的中国石化等巨头采购，还是对下游诸如美的集团等客户的销售，均缺乏议价能力，典型的夹缝中求生存的公司，生存环境很不好；现金流为负，资金链紧张，负债率较高。最致命的是产能闲置，产销率开始下滑，说明公司产品在同行的挤压下，竞争力出现了问题。总体上，缺乏成长性，产品也没有护城河和议价能力，业绩看淡。考虑到公司有新冠疫情概念，也有汽车轻量化概念，上市首日会有溢价。

   第十三，建议：申购。