赛伦生物值得申购吗？或会有一个意外惊喜！

    赛伦生物值得申购吗？

    第一，减分项：发行价33.03元，发行市盈率63.28倍。发行价和发行市盈率偏高。

    第二，减分项：业绩起伏巨大，看不出成长性。公司自2016年以来每股收益分别为：0.1元；1.25元；0.52元；0.81元；0.78元；0.95元。预计2022年1-3月业绩略增，归属净利润约328.2万元至365.7万元，同比上升2.18%至13.85%，营业收入约2250万元至2500万元，同比上升1.23%至12.48%，扣非净利润约291万元至323.6万元，同比上升3.32%至14.89%。

    第三，减分项：除抗蛇毒血清外，其他产品产能利用率都不足，募资投入的项目，有产能过剩风险。目前公司抗蛇毒血清产能在10.6万支/年，2022年销量最高只有10.55万支，其余的2018年、2019年年份产能利用率不到90%。

马破伤风免疫球蛋白产品年均销量在260万支左右，抗狂犬病血清产销量极低，现有产能330万支/年足以覆盖。特别是，公司都马破伤风免疫球蛋白产品的产量逐年递减，导致马破免疫球蛋白与抗狂犬血清的产能利用率由2018年的82%下降至2020年的60.29%，2021年上半年进一步下滑至48.5%。

    第四，减分项：涉嫌虚假陈述。赛伦生物11项发明专利均应用于其主要产品，均系形成主营业务收入的发明专利。但其中4项发明专利的技术范畴或属于治疗恶性肿瘤领域，与招股书披露应用于抗蝮蛇毒血清、马破免疫球蛋白或不匹配。

    第五，减分项：研发投入低于同行。2017 年至 2020 年上半年，公司研发投入分别为 741.1 万元、1278.37 万元、1922.77 万元和 959.87 万元，而同行天坛生物 2018 年至 2020 年上半年，研发投入为1.05 亿元、1.19 亿元和 4638 万元；华兰生物同期研发投入金额则分别为 1.46 亿元、1.44 亿元和 7957 万元。显然，赛伦生物在研发投入规模上无法企及同行业公司。

    第六，减分项：营收增长主要靠涨价而非销量。2017 年至 2020 年上半年，赛伦生物的营业收入分别为 1.2 亿元、1.44 亿元、1.88 亿元和 7559.94 万元，2018 年和 2019 年分别增长了 20.39% 和 30.32%。营业收入迅速增长的背后，并非公司销售规模的扩大，而是产品售价不断上涨。由于赛伦生物抗蛇毒血清在国内为独家产品，有较强的市场议价能力，2016-2018年，对抗蛇毒血清产品价格进行了大幅涨价，如抗蝮蛇毒血清，从2016年的369.06元/支涨到2018年的952.87元/支，涨幅高达158.19%。

    第七，加分项：细分领域龙头。公司是一家专注于抗血清抗毒素领域的生物医药企业，现有产品聚焦于抗血清抗毒素治疗领域，包括抗蛇毒血清系列、马破免疫球蛋白、抗狂犬病血清。其中，在蛇伤治疗领域，公司拥有国内蛇伤治疗的唯一特效药抗蛇毒血清系列产品，其抗蛇毒血清为国内独家生产及销售，目前尚无任何国外药企进入国内该市场领域。此外，公司生产的马破伤风免疫球蛋白(F(ab')2)也是国内独家生产用于破伤风的预防和治疗的药物。

    第八，加分项：毛利率高。抗蛇毒血清为公司独家产品，毛利率保持在90%左右，同时抗蛇毒血清亦是公司第一大业务产品，收入占比不断提高至60%。数据显示，2018年-2021年上半年，公司综合毛利率85.69%、86.20%、84.08%及84.14%。此外，公司都马破免疫球蛋白毛利率水平，也高于同行，但有逐年下滑态势。

    第九，综合评估：公司主要利润来源是抗蛇毒血清产品，不过，随着城市化进程加快，“被蛇咬”越来越少见。目前，全世界每年被蛇咬伤的人估计有540万人，其中中国保守估计超过30万人。国内除抗蛇毒血清治疗方法外，还存在季德胜蛇药片等中成药、各地中草药土方等替代疗法。因此，毒蛇咬伤治疗领域过于小众，天花板低。而公司的马破免疫球蛋白市场占有率仅5.63%，抗狂犬病血清尚未形成规模化收入。所以，公司未来业绩增长主要看公司能否寻找到新的利润增长点。作为细分市场龙头，参考西点药业上市首日表现，不排除公司上市首日也会给投资者一个意外惊喜。

    第十一，建议：申购。