新华都：成长稳健 首次覆盖

    新华都2012年一季度业绩符合我们的预期:2012年一季度公司实现营业收入17.93亿元,较去年同期增长13.04%,营业利润7605万元,同比增长32.74%,实现归母净利润6084万元,同比增长15.73%,EPS为0.17元,ROE为5.11%,实现每股经营性现金流0.2元。

    “外延+内生”仍是保证公司一季度业绩稳步提升的主因:之前较为稳健的外延式扩张在当季收到了较好的效果,在终端零售整体低迷的形势下,依然获得了13.04%的收入增长。公司当前店龄结构合理,增长有序,报告期内同店销售增长为5%左右,且规模经济显现,新开店毛利率也在逐步追赶成熟门店,公司综合毛利率为19.51%,较去年同期提升0.53个百分点,带动整体净利润增长了15.73%。

    募投资金利息收入缓解财务费用压力,期间费用率整体下行:去年年底公司完成4.4亿元资金募集,本期1.45亿元作为投资性现金流用于新开店设备购置和配送中心建设,其余部分获得的银行利息收入使得当期财务费用同比下降31.89%,管理费用也在较好的成本控制下得到了收缩,同比下滑11.81%。新开店费用在当期的摊派又导致销售费用同比增长18.5%,因此整体期间费用率在这两降一升的共同作用下,较去年同期下降0.13个百分点至14.67%。

    预计12至14年EPS为0.33元、0.39元和0.45元,首次评级给予“增持”:作为闽南地区零售连锁经营龙头企业,新华都“百货+超市”的业态组合已经广泛覆盖了区域内不断增长、多元化的消费需求,且公司近两年在广东,贵州都获得了较好的发展,外扩风格稳健,在宏观经济和消费需求放缓的背景下,其盈利增速依然高于行业平均水平,我们预计12到14年公司EPS为0.33元、0.39元、0.45元,以当前股价分别对应22、19和16倍PE值,在超市类上市公司中,估值水平较低,对于其首次覆盖,我们给予“增持”的投资评级。