宇通客车：校车大发力 业绩大给力

　　实力彰显,一季度业绩增长超30%。12 年一季度公司实现销售收入39.7 亿元,同比增长32.8%;实现归属母公司净利润2.4 亿元,相比去年同期增长31.4%,对应每股收益0.36 元。一季度公司产能利用率维持高位,传统客车及校车需求向好,产品结构相比去年同期有所上移,一季度实现量利齐升,业绩增长显著,超越市场预期。

　　销量快速增长,产品结构同比上移。一季度公司实现各类客车销量1.02 万辆,同比增长25.9%;其中大客实现销售4681 辆,同比增长20.1%;中客销量4160辆,同比增长15%;由于校车订单的大幅提升,公司一季度轻客销量为1327辆,同比增长135%。产能趋紧,公司持续优化产品结构,一季度单车为39 万元/辆,相比去年同期的37 万元/辆提升约5.5 个百分点。

　　一季度毛利率同比提升约1 个百分点,预计二季度毛利率仍能实现同比提升。

　　虽然一季度公司大客销量增速低于整体增速,但整体毛利率仍呈现显著提升,主要原因一是公司在产能紧张的情况下优化生产结构,在同体量的车型中优先生产高附加值产品;二是同体量校车毛利率比普通客车略高1-2 个百分点;三是一季度成本显著回落;12 年二季度公司产能仍然紧张,同时校车需求相比一季度趋缓,委内瑞拉出口订单逐步执行,预计毛利率仍能实现同比增长。

　　维持盈利预测,重申增持评级。维持公司12、13 年的盈利预测为2.13 元和2.62 元,股价相当于12 年、13 年PE 分别为12 倍、10 倍。公司产能投放踏准校车市场推进节奏,校车订单逐步执行及公司自身产品结构优化保障公司业绩增长;若新能源工厂能够在年内顺利投产,公司全年销量及盈利预测有进一步上调可能,重申公司增持评级。