南风股份：复合增长率将接近40%

    2011年业绩稳定增长，符合预期。公司2011年实现营业收入4.49亿元，同比增长33%；实现归属于上市公司股东的净利润8162万元，同比增长31%；实现每股收益0.43元，业绩符合预期。其中贡献最大的业务还是核电风机产品，去年同比收入增长近80%。

     核电风机产品受今年日本核泄露的影响明显，但去年四季度开始逐步好转。受此行业性负面因素影响，下游核电站的建设和审批均有所放缓，这使得公司产品的交货也相应延迟、新的核电风机招标也暂缓。但去年四季度开始好转，当季度毛利率达41%，我们判断当季该产品的收入就达1.2亿元左右。今年上半年预计核电风机新订单将重新开始，下半年新的核电站审批很可能也将重上日程，公司作为龙头企业必将受益。也就是说，公司今年订单、交货将恢复到正常的水平，全年该业务的收入增长仍将在30%以上。 

    公司重型金属构件电熔精密成型制造新技术进展顺利，但今年业绩贡献有限，明年初可能有所突破。公司去年增资子公司南方风机研究所，主要用于研究和开发重型金属构件电熔精密成型制造新技术和产品，以满足核电、火电、化工、船舶等重大工业装备制造业的发展需求。目前，该项目在工艺、装备等核心关键技术方面已取得了阶段性成果。

    我们预计其对公司今年的业绩贡献有限，明年初可能会有所突破。并且由于此新产品的技术含量较高，研发具有一定的技术风险。 短期估值偏高，但维持增持-A的投资评级。今年公司短期来看估值偏高，但我们预计但今年核电产品将逐步进入正常轨道，明年开始新产品将扩大公司的市场空间，因此仍然维持增持-A的投资评级以及30元的合理股价。预计未来三年的每股收益分别为0.60元、0.89元和1.14元，净利润的复合增长率将接近40%。 风险提示：新技术与产品的进展存在较大不确定性；核电建设的恢复进程存在一定不确定性。