爱尔眼科：十年十倍的成长股

    2012年1季度业绩低于预期。2012年Q1司实现收入3.55亿元，同比增长36.1%，增速下滑明显净利润4759万元，EFS0.11元，同比增长30.7%，低于我们在1季报业绩前瞻中的预期（同比增长3%）毛利率46.1%，同比下降10.1个pp，管理费用率17.5%，同比下降6.1%，均创新低，主要原因在于会计政策变更，临床医疗科室应承担的房租费及摊销自原来计入管理费用科目核算变更为计入主营业务成本核算营业费用率同比下降2.9个pp，达到9.5%，创2010年2季度以来的新低。今年2月下旬发生的“台湾蔡医生封刀事件”对公司的短期业绩造成一定的负面影响，但公司的准分子激光手术质量在国内外领先，术后出现副作用和并发症的比率也远低于国内外标准。我们认为，该事件不会对公司长远发展产生不利影响。

    股价与期权行权价格仍然倒挂。公司股权激励总费用约4700万元，2011年摊销费用1183万元，预计2012年摊销1500万元。公司股权激励2012-2014年度的行权条件为净利润分别不低于1.68亿、1.99亿和2.29亿元。公司首期期权的行权起始时间为2012年5月6日，目前公司股价21.05元仍低于25.89元的行权价格。

    2012年以来，外延扩张平稳。1月，以自有资金9684万元收购成都康桥眼科医院51%的股权3月，以超募资金1800万元投资新建韶关爱尔，占90%的股权3月，以超募资金34.3万元和自有资金100万元受让益阳新殴视眼科医院100%股权。2012年1季度的外延扩张步伐与2011年基本一致，相较2010年己大幅放缓。