友谊股份：市盈率中低水平 值得重点关注

　　2011年业绩基本符合预期

　　友谊股份(新百联)2011年实现营业收入470亿元,同比增长7.1%,净利润同比增长33.8%至13.92亿元(每股收益0.81元),基本符合市场预期(略超0.80元)。若扣除建配龙项目出售及其他一次性收益影响,经营性每股收益约0.64元(增23%符合预期,八佰伴36%股权9月并入,联华21.17%股权全年并表),全年备考经营性每股收益0.69元(八佰伴全年并,略低于原0.7元以上预期),同比增长21%。每10股派发现金2.5元(含税)。

　　收入个位数增长,毛利率基本持平,费用控制有效。收入同比增长7.1%,主要受世博基数效应及联华超市业务有所拖累(超市收入占比65%,增长5.6%),百货相关业务同比增长10.7%(购物中心口径实际增长近20%,但由于记租金增速略低)。销售管理费用同比增长7.4%,和收入增速基本持平。

　　经营性净利润同比增长23%,扣除新增联华超市和八佰伴影响,原业务增长约28%。期内投资收益6.84亿元,其中约3.75亿元为出售建配龙股权等一次性损益(其余为投资公司并表收益)。备考业绩来看(0.69元),八佰伴贡献0.21元(低于预期微增1.6%,收入增高个位数,主要受基数、去年3季度调整、税率从22%上升至24%影响,今年有望恢复增长),联华超市贡献0.20元(55%股权,全年持平,受持股45%的联家超市拖累(上海家乐福,上半年增20%,下半年下降21%),原业务(百货、购物中心和奥特莱斯)增速约28%。

　　新建大店逐步进入减亏和盈利快速提升期。公司8家购物中心已盈利,大型门店(含奥特莱斯)合计增速达到45-50%。

　　其中又一城(12万平米)净利润增长69%,南方购物中心增37%,西郊购物中心增198%,中环实际增长25%-30%,郊区店1年盈利(如金山),沈阳店减亏700万元。

　　商业物业为王、资源丰厚。新百联合计拥有116万平米自有权益商业物业、15万平米物流基地,且大多在上海核心商圈,持有联华超市股权及其它股权市值78亿元,资产价值显著。

　　趋势展望重组后整合效应有望逐步体现,购物中心、奥特莱斯、百货、超市商业综合性平台将发挥协同效应。同时,公司前两者业态已成为业内先行者,和美国西蒙合作也为未来发展打开了新的空间。

　　估值及建议

　　维持“推荐”评级。下调2012年预测3.6%(八佰伴影响)。新百联销售规模优势领先,自有商业物业资产雄厚,整合效应和新业态发展、新店占比高(48%)均有望成为今后的增长动力。目前公司2012年市盈率15倍,处于行业中低水平,值得重点关注。