海宁皮城：盈利持续提升 未来有看点

    公司年报披露,2011年全年实现营业收入18.56亿元,实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,分别同比增长82.03%、110.07%,实现EPS0.94元,较我们之前预期略高0.01元。全年海宁本埠市场客流量为511万人次,同比增长12.35%,佟二堡市场客流达180万人次。

    分主营业务收入来看,2011年公司商铺及配套物业销售收入同比增加20.63%,主要是确认了佟二堡一期的商铺销售收入所致;商铺及配套物业租赁收入同比增长99.75%,主要是由于四期裘皮城以及佟二堡一期全年确认了租金收入,而且市场整体租金水平较去年有所提升;新增住宅开发销售3.84亿元,主要由于首次确认了东方艺墅项目的销售收入;另外酒店服务以及商品销售收入分别实现同比增长8.73%、11.94%。

    从盈利能力来看,2011年公司综合毛利率为54.7%,较去年同期增加了6.95个百分点,其中商铺及配套物业租赁、商铺及配套物业的销售、酒店服务毛利率分别同比增加1.87、14.9、1.6个百分点;期间费用率为5.46%,较去年同期下降4.13个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.83、1.1、1.05个百分点。由于商铺及配套物业租赁比商铺及配套物业销售业务具有更高的毛利水平,因而其较快的增长整体拉升了公司的毛利率水平,而公司收入增速快于费用的增加,从而带来费用率水平的下降。

    公司2012年计划年内签约一至二个异地扩张新项目,海宁本埠六期项目以及佟二堡三期项目也在规划之中,未来仍将维持较快的外延扩张速度;考虑到公司已完成收购北京新海宁股权的工商变更登记备案,我们将北京海宁皮城项目的业绩贡献期调至2013年,不考虑其他新增项目对业绩的影响,预计公司2012/2013/2014年分别实现EPS1.13/1.62/1.82元,维持“推荐”评级。