浦东建设：二季度业绩料大幅转正

    会计处理特殊导致一季度微亏,预计二季度盈利将大幅转正。公司20 1 2年一季度实现归属母公司股东净利润-0.08亿元(去年同期为-0.23亿元);每股收益-0.02元(去年为-0.06元),业绩符合预期。一季度出现亏损主要受到会计处理方法影响,由北通道项目带来的大额利息费用逐季费用化处理(公司每季度确认财务费用约8000万元),而相应投资收益一般却集中于二季度确认(预计一次性计入约5亿一6亿元),导致一季度业绩为负,但实际经营情况则较为正常。随着二季度北通道投资收益集中确认,预计业绩将大幅转正。

    迪士尼项目及浦东“十二五”投资最受益市政股。公司是迪士尼项目配套道路建设的最大受益者,到目前为止已获得6条配套道路的BT订单,暂定总金额达43亿元。“十二五”期间浦东将迎来大规模投资,除迪士尼项目外,大型项目还有临港新城、后世博央企总部建设以及迪士尼周边项目(如奥特莱斯、环球影城等)。作为承接了浦东60%以上的市政项目的浦发集团旗下唯一市政工程上市企业,浦东建设未来业务量有望十分饱满。

    北通道项目审计结算可期待。投资过百亿元的机场北通道项目早己于2010年6月完工进入回购期,其审计工作至今己开展近两年之久,今明年有望逐渐完成并结算审价差。按照项目投资的10%估算,北通道项目的审价差预计将达10亿元规模,其性质属于主营业务收入,本质则为延后追认的毛利。

    公司对2012年的经营目标为“收入16亿元、成本10亿元”,估计暗含了完成约4亿元的审价差目标。今年如能确认部分审价差,将促业绩大幅增长(根据股东大会会议资料中2012年财务预算报告,公司计划今年净利增长72%)。

    资金滚动投资将使未来投资收益和审价差具有持续性。从供给能力上看,中性预计公司今后每年至少将能收回约20亿元的回购款现金,保守估计经过杠杆放大后每年可承接30亿-40亿元BT项目。从需求上看,浦东“十二五”期间大规模投资将带来充足的BT项目。只要公司能够持续承接BT项目订单,投资收益和审价差都将有望实现常态化且具有持续性。

    风险因素:北通道项目审价差低于预期风险、后续BT项目承接速度放缓。

    盈利预测、估值及评级。预测公司2012/2013/2014年EPS为0.85/1.12/1.45元。当前股价为10.53元,对应2012/2013/2014年12/9/7倍PE。给予公司2012年18倍市盈率,目标价15.30元,维持“买入”评级