苏宁电器：估值已应压力 新机会

    公司近况：

    苏宁电器举行了2011 年业绩交流会，公司高管就经营情况、发展战略和投资者进行了深入交流，网购是市场的核心关注点。

    我们认为，受经济下行和经营调整转型影响，公司今年业绩增速将会面临一定压力；中长期来看，公司定位整体规模和市场份额的扩大，线上线下齐发力，短期虽有压力，但机遇应大于挑战。

    其中，线上业务有望凭借物流配套和资金实力优势蓄势发力，今年目标销售200 亿元，行业格局将会更加清晰，苏宁将会是B2C市场的主力且发展后劲足。线下业务将重在推进门店精细化运营及整体营销变革，受网购影响利润率会有一定压力，但是随着整体规模优势的显现，公司综合竞争力和影响力将更加显著。

    评论：

    总体发展思路三个坚持，扩大规模和综合优势：营销变革（品类拓展如3C、自有品牌、定制、包销等）、店面精细化运营（推进旗舰店转型注重体验、LAOX 新品牌、渠道下沉等）及渠道再造（苏宁易购，全品类、综合型的购物平台，也是苏宁实现科技转型，建立云服务的科技平台）。

    网购蓄势发力，今年保底销售200 亿元成为B2C 市场的主力，行业格局将更加清晰。

    1 季度内部组织架构、人员调整蓄力，预计实现销售19.3 亿元（含税），二季度将发力，计划实现销售额40 多亿元。

    全年公司计划实现200 亿元，预计电器相关销售占比80%左右，百货（不含图书）SKU 达到30-50W；转化率3%左右；2012 年易购计划新增员工1000 人，年底规模达到4000-5000人。4 月18- 20 日开展的全网最低价促销活动，日均销售额接近1.5 亿元左右，4 月18 日当天访问量达到600 多万，订单量15 万，半日达的比例达到75%。

    物流基地配套建设稳步推进，资金实力提供后盾。目前规划的30 多个物流中心已拿到土地，计划在年底之前完成全部60 家物流中心的土地签约。公司货币资金227 亿元（银行存款128.5 亿），增发融资55 亿元，为今后发展奠定坚实基础。

    盈利预测投资建议：

    微调预测，2012-2013 净利润分别同比增长7%和20%，目前公司2012 年市盈率15 倍（摊薄后），居于板块中等水平。公司短期盈利虽有所压力，但已是B2C 业务第二名（不考虑淘宝），目前估值一定程度上考虑了经营层面的压力预期，后续需要持续关注网购销售和同店增速变化，若好于预期，有望带来新投资机会