用友软件：业绩低于预期 但全年有机会

　　11年一季度业绩低于预期,但一季度情况历来对全年业绩指导性较低。12年一季度,公司实现营业收入4.85亿,同比增长2.65%;实现营业成本0.59亿,同比下降3.63%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.42亿,同比下降11.57%。公司一季度实现每股收益-0.05元,低于我们预期。用友软件的业绩季节性波动较大,而且近年来收入结构变化加剧了波动性,一季度业绩对全年业绩指导性较低。

　　季节性因素和效益化经营策略使一季度收入增速较低。由于公司NC高端产品收入占比加大,而NC产品的订单洽谈周期较长,公司第四季度收入占全年收入比逐年提高,第一季度收入占全年收入比持续下降(06-11年,公司第一季度收入占全年收入比分别为18%、15%、15%、13%、12%、11%),较低的收入占比加大了收入增速和利润的波动。公司12年采用“效益化经营”策略,继续战略加强分销业务,分销收入占比提高,同时提升了项目签约质量,对项目签约进程有一定影响,也是一季度收入增速不高的重要原因。

　　公司现金流情况存在压力。12年一季度末,公司货币资金为8.89亿元,比年初减少约5亿元,同时12年一季度公司财务费用同比增长142.66%。我们认为应付工资和应缴税费的减少是货币资金下降的主要原因。

　　维持“买入”评级。我们依然看好公司在高端、中端、低端的均衡发展战略和效益化经营的长期思路,并对公司12年实现效益化经营具备信心,考虑到11年年报公告每10股转增2股,预计摊薄后12/13/14年EPS0.78/1.03/1.23元,维持“买入”评级。