立讯精密：业绩拐点已至 逢低介入

　　1季度业绩低于市场预期。2012年1季度,公司实现营业收入5.93亿元,同比增长75%,实现营业利润5331万元,同比增长49%,归属于母公司股东的净利润3301万元,同比增长22%,对应EPS为0.13元。因为去年基数没有考虑联滔并表,如考虑并表公司Q1业绩实为负增长,低于市场预期。

　　PC低景气及大客户产品变化致盈利能力下降。我们在年报点评中已经分析,首先,Q1是今年PC行业的景气低谷,PC硬盘缺货直到3月才有所缓解,整体开工率不高;其次,公司因苹果新平板内部线技术变化未能切入供应体系,以及老平板产品遭遇压价,加上人力、原材料成本上升,导致公司Q1毛利率下滑至17.4%是最主要原因;再次,公司的新品新业务布局在Q1尚未得到体现。前期股价回调也主要反映了市场对Q1业绩的担心。

　　业绩拐点已至,Q2将迎来大幅向上。公司预期上半年业绩同比增长0~30%,对应Q2净利润为6640~9623万,环比大增101%~192%,我们判断较大概率处于区间中位偏上。PC行业景气回升、成本管控效率提升、以及服务器通信等新品开始放量将是公司Q2业绩向上的主要动力,而下半年新品新业务更有望驱动业绩继续大幅环比向上。

　　新品新业务将驱动高成长。正如公司年度规划及一季报所述,新品新业务将是公司未来发展重心,有望带来超预期因素,主要包括:天线(含LDS和类似产品)大客户突破和放量、FPC业务布局、新一代外部连接线的突破;在非PC领域,服务器、通讯及汽车电子也有望在今年大获成效;而公司仍有望继续进行产业链整合,获得外延增长。

　　投资建议。我们预测公司12/13/14年EPS为1.65/2.50/3.60元,对应当前股价PE为19/13/9倍。虽然短期业绩不尽人意,但随着新品及新业务逐步拓展,我们认为公司12年仍有望有超预期表现,并看好立讯作为连接器行业整合者的中长期发展,维持目标价50元和“强烈推荐”评级。随着Q1业绩风险释放,短期利空已无,投资价值显现,建议逢低介入。

　　风险因素:行业景气复苏不及预期,新品新业务拓展不及预期,技术风险。