平煤股份：短期缺催化 估值欠吸引

　　公司近况:公司2011年营业收入250.7亿元,同比增长9.5%;净利润18.5亿元,折合EPS0.78元,同比微降0.2%。其中4Q收入62.8亿元,环比下降8.0%;净利润1.4亿元,环比下降75.3%,与快报一致。公司拟每10股派现金股利2元。

　　评论:产量小幅下降,成本上升部分抵消价格上涨。由于安全监管力度较大,公司超产情况被限制,2011年产量同比下降3.0%。尽管煤炭均价同比上涨12.6%,但单位成本亦同比上升13.1%(原材料、人工和安全支出增加),部分抵消了价格上涨。

　　管理费用和营业外支出上升拖累业绩。管理人员工资刚性上升和研发费增加导致管理费用率同比上升0.8个百分点至8.3%。另外,劝退19家小煤矿而一次性支付补偿款2.09亿元导致营业外支出大幅上升。

　　未来增长来自现有矿井改扩建、整合小矿投产和集团资产注入。

　　公司五矿、八矿、十一矿和十三矿改扩建完成后大约增加产能500万吨,整合小矿将贡献产能270万吨以上,合计增加约20%。另外,集团尚有部分资产有望注入(梨园矿产能200万吨、长安能源产能600万吨但项目尚待发改委核准、整合小矿产能1,407万吨),产能约相当于上市公司目前产能的60%。

　　精煤价格面临一定压力,2012年业绩将承压。由于投资放缓,钢铁行业需求疲弱,公司精煤产品价格面临一定的下行压力。精煤价格每下跌1%,盈利将相应下降4.8%。

　　盈利预测:下调2012年盈利预测。预计2012年煤炭产量4,000万吨(下调7.2%),同比增长4%;煤炭均价558元/吨(下调6%),同比上涨2%;单位成本444元/吨(下调0.8%),同比上升8%,对应2012年EPS下调至0.61元,下调幅度为46%。

　　估值与建议:估值缺乏吸引力,短期缺乏催化剂。公司目前股价对应2012年的P/E为20.2x(板块中值为14.6x)。近期焦煤价格疲弱,而公司盈利对煤价的弹性较高,短期内改善可能性低,而集团资产注入尚无时间表,维持“中性”评级。

　　风险:煤矿整合进度低于预期;煤价下跌幅度超预期。