浦发银行：风险已被过度释放

   业绩概述

    11年浦发银行（集团、合并报表）实现归属于母公司股东净利润272.86亿元，同比增长42.3%；实现EPS1.46元、BVPS7.98元。

    主要亮点

    1.全年业绩高速增长。浦发银行11年全年实现净利润272.86亿元，同比增长42.3%。

    2.息差水平持续提升。浦发银行11年日均余额净息差为2.6%，同比提升11bp；四季度单季净息差（期初期末口径）为2.7%，环比提升16bp。息差水平的提升主要得益于流动性偏紧背景下浦发银行对存贷客户较强的议价能力，11年存贷利差（期初期末口径）同比扩大31bp至4.21%。

    3.中间业务收入猛增。浦发银行11年非息净收入同比增长45%，其中结算与清算、代理业务手续费推动手续费及佣金净收入同比大幅增长69%。

    4.拨备覆盖率大幅提升。11年浦发银行计提拨备75亿元，同比多提64%，拨备覆盖率达到499.6%，同比增加119pc。

    存在不足

    1.资产质量小幅恶化。11年末浦发银行的关注类贷款为104亿元，较年初大幅增加了33亿元，关注类贷款占比同比上升21bp至0.78%；11年末浦发银行不良贷款为58亿元，较三季度末环比增加6.5亿元，不良率环比上升4bp至0.44%。我们认为浦发银行资产质量的小幅恶化主要归因于经济减速，制造业、建筑业等行业贷款质量出现压力。

    2.投资收益大幅下挫。11年浦发银行其它非利息收入大幅亏损4.5亿元，主要由债券投资和衍生金融工具投资的巨额亏损所致。

    投资建议

    预计浦发银行12年EPS为1.77元，BVPS为9.35元，现分别交易于5.20倍PE，0.98倍PB。

    虽然四季度关注类贷款上升较快，资产质量压力隐现，但估值已充分甚至过度反映。浦发银行业务大部分分布于长三角地区，经营风格稳健，资产质量对经济减速具有较强的抵抗能力。综合考虑，给予浦发银行增持评级，年内目标价11.25元，涨幅空间22%。