江铃汽车：盈利能力企稳 成长有弹性

　　投资要点:

　　维持增持评级。维持12、13年EPS 分别为2.51元、2.88元,股价相当于12年、13年PE 分别为9倍、8倍。公司1-2月实现销量3.07万辆,同比下滑8.5%。预计一季度公司整体销量将可能同比下滑,但伴随需求及投资环境的回暖,公司销量及盈利能力将企稳回升。同时基于驭胜平台的自动挡及汽油版SUV 和皮卡等新产品将于12年逐步问世,使得公司业绩成长具备弹性。13年小兰基地投产及福特新车型逐步导入为将公司业绩提升新动力。维持公司增持评级。

　　业绩符合预期。11年公司实现销售收入175亿元,同比增长10.7%。归属母公司净利润为18.7亿元,同比增长12%;实现每股收益2.17元,符合预期。公司拟以总股本8.63亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币8.6元。四季度公司整体销量同比下滑1.7%,新增城建税及教育费附加使得单季度营业利润同比下滑12.8%;由于政府补贴的增加导致公司四季度净利润实现大幅增长。

　　全年销量稳定增长,市场份额实现提升。公司11年实现整车销量19.5万辆,同比增长达8.7%,整车市场份额提升0.1个百分点;各细分子行业均实现稳定增长,其中轻客销量为5.9万辆,相比去年增长11.9%;JMC 轻卡销量增长2.6%,皮卡及SUV销量为6.8万辆,同比增长12.7%。11年公司轻客及轻卡市场份额分别上升0.3和0.6个百分点。

　　全年毛利率有所下降;预计12年一季度毛利率维持稳定。由于面对产品持续促销及原材料成本上涨的双重压力,11年全年公司毛利率为24.7%,相比去年下降1.1个百分点。四季度由于产品结构的调整及成本回落,公司毛利率环比提升显著。12年一季度公司产品仍然维持促销,但成本压力有所减缓,预计一季度整体毛利率将维持稳定态势。