盐田港：投资收益+重组

　　2011年公司完成营业收入36,075.75万元,较上年同期减少5,617.96万元,下降13.47%;营业成本13,818.23万元,较上年减少5.37%;实现归属于上市公司股东的净利润42,636.32万元,较上年增加1,613.62万元,增长3.93%,毛利率下降3.28%。

　　公司收入下降主要归因于惠盐高速公路受周边路网分流、运行维护成本上升以及盐田坳恶意冲关逃费等影响致使营收下降10.27%, 以及梧桐山隧道股权转让,公司自上年二季度开始不再对隧道公司进行并表,合并收入同比减少3,098.05万元。尽管公司主要利润来源惠盐高速公路净利润和码头投资收益同比都出现下滑,但由于转让梧桐山隧道公司股权实现投资收益5260万元,净利润仍实现小幅增长。

　　受内外经济不振及产业转移等影响,公司目前面临较为艰难的经营形势和激烈的竞争环境,但公司业务发展较好,增持了盐田国际的股权,惠控项目取得国家发改委批准,西港区3#泊位延长段已建成投入使用,公司也已顺利完成了对唐山曹妃甸港口有限公司的股权投资,曹妃甸港口正处于快速增长期,未来将为公司带来较好的投资收益。另外,公司目前正在进行重大资产重组,我们对此也有所期待。

　　投资建议:我们认为,尽管一些不利因素可能会继续影响到公司业绩,但公司具有较强的区位竞争优势,业务发展稳健,且有较为确定的投资收益预期。我们预测公司2012-2013年实现归属于母公司的净利润分别为458.65和501.98百万元,每股盈利分别为0.31和0.34元,对应动态市盈率分别为16.23和14.79倍,并结合公司发展和市场情况,给予“推荐”评级。