云南锗业：产能高增 前景良好

    公司3月16日公布年报，2011年实现营业收入2.72亿元，同比增长54.40%；实现利润总额1.08亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润9389.58万元，同比增长22.49%；基本每股收益0.58元。公司拟按2011年末总股本16328万股为基数，每10股派发现金红利1元（含税），同时以资本公积金转增股本，每10股转增10股。

    点评：

    价格上涨、产品升级促使营收大幅增加。2011年公司实现营业收入2.72亿元，同比增长54.40%，这一方面得益于主要产品价格大幅上涨，另一方面源于高端产品红外锗单晶、红外光学锗镜头以及太阳能电池用锗单晶片销量增长，而低端产品二氧化锗、中端产品区熔锗锭等销量减少。

    成本和费用上涨导致利润增速低于营收增速。报告期内，公司营业成本增长88.44%高于收入增速，主要原因有三：一、公司及全资子公司东昌金属外购原料的采购数量增长了474.04%，且外购原料平均价格上涨99.02%，导致单位生产成本大幅上升；二、为了保护资源、合理开采，公司加大对低品位锗矿开采，2011年开采的锗矿平均品位只有0.0363%，同比下降29.51%；三、2011年公司对火法生产线进行了更新改造，使得产量下降。

    销售费用同比增长174.04%，主要是因为公司在2011年7月成为昆明泛亚有色金属交易所会员，支付席位费和平台服务费476.65万元，占当年销售费用的75.37%。管理费用同比增长33.70%，主要是因为公司2011年设立了两个子公司及收购中科镓英，并且执行新的薪酬政策，使得薪酬增加532.61万元；加大研发投入力度，研发费用增加391.01万元；中介机构费用增加160.60万元。财务费用2011年为-1390.88万元，主要原因是公司没有银行贷款，实现利息收入1504.67万元，汇兑损失114.92万元。资产减值损失为476.03万元，主要是因为首次并表的中科镓英计提了存货跌价准备和坏账准备258.69万元；其次，计提的坏账准备增加217.34万元。

    维持“增持”投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司募投项目已经开始贡献业绩，预计2013年全面投产，实现产品升级，公司盈利能力将不断提高。我们认为，虽然宏观环境偏弱对锗的需求形成了一定的冲击，但是全球锗资源有限、产能很难大幅扩张，锗长期供应仍然趋紧，锗产品价格将步入上升通道。