中国平安：具安全边际 但减持压限空间

    每股收益246元,同比增长7%，符合预期

    净利润194.75 亿元，每股净利润2.46 元,符合市场预期。其中寿险业务净利润99.65 亿元，同比增长18%，产险业务净利润49.79 亿元，同比增长29%,银行业务79.77 亿元，同比增长177%,.银行业务减去少数股东权益后，公司的各项业务净利润占比为寿险50%，产险25%,银行27%。

    每股净资产16.53 元，权益类投资成本在2500-2600 点

    净资产1309 亿元,每股净资产16.53 元，如果不考虑增发与分红，2011 年实际净资产增加70 亿元，2011 年底投资资产规模8673 亿元，同比增长14%，其中股票、基金占投资资产的比重为11.5%，可供出售金融资产的累计未实现的浮亏为116 亿元（我们预计投资成本约为上证指数2500 点-2600 点）。

    新业务价值增长8%，内含价值提升安全边际

    每股内含价值29.8 元，同比增长16%，每股新业务价值2.13 元，同比增长8%，我们预期2012 年每股内含价值35.44 元，每股新业务2.19 元，我们认为2012 年1 倍EV 是较为可靠的安全边际。

    员工股减持压力大与偿付能力充足率良好

    四季度员工股没有减持,目前仍有5.92 亿股员工股在未来三年面临较大减持压力，偿付能力充足率高于150%，考虑到目前净资产的回升与较大的次级债发行空间，我们认为除非发生极端情况（如大盘再创新低，净资产大幅缩水，资本目前还不会对公司发展造成制约。

    投资建议与风险提示

    我们预测2012-2014 年中国平安EPS 分别为3.3、3.76 和4.21 元，目标价48.51元，给予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。