山煤国际：三大业绩增长点 目标价40元

　　近期我们对山煤国际进行了调研,就当前公司经营情况和问题与公司进行沟通。主要观点如下:　煤源紧张年头过去,贸易业务风险不必过于担心　2011年公司贸易量可能突破1亿吨,四季度贸易量超出我们的预期,根据此前披露的快报,单季收入285亿,较三季度的160大幅增长。市场此前一直担心公司巨大的贸易量会给公司业绩带来大幅的波动,我们认为对贸易业务的风险不必过于担心。贸易业务盈利水平取决于三点:第一,对煤价趋势的判断;第二,对上游煤源的议价能力;第三,煤炭贸易的周转周期与成本。就第二点来说,目前公司煤源问题随着小矿复产在逐渐缓解,但这几年竞争者进入贸易领域较多,目前缓解迹象还不大明显。不过,我们认为,未来几年煤炭绝对紧缺的局面将逐步缓解,由紧平衡步入宽松平衡,这有利于贸易商利润的恢复,继续大幅亏损可能性不大,也就是说贸易业务当前是最差的时机。就第一点而言,煤价上涨过程中贸易容易挣钱,但相应的煤源也会紧张,对上游议价能力也会减弱。同理,煤价下跌过程中,对煤源议价能力也在增强,因此贸易有平滑煤炭盈利周期的作用。在煤价涨跌中具体盈利水平,还要取决于煤炭周转周期和成本,这块周转成本相对稳定,周转周期也会随着煤价同向波动。我们从公司历史贸易业务盈利来看,2008年煤炭价格暴跌,但公司贸易业务仍盈利了9625万,折合EPS0.1元。2009年上半年煤价不涨,下半年煤价开始上涨,虽然小矿开始整合影响煤源供给,但煤价上涨大背景下贸易业务仍盈利8779万。2010年受山西煤炭整合,小矿关停, 公司煤源紧张,煤价波动不明显,公司出现了1.08亿亏损。2011年上半年贸易业务盈利5928万,下半年煤价回落,预期全年盈利有所减少,但仍有利润。

　　技改矿进展迅速,各矿盈利将逐渐恢复　公司在长治几个矿中,煤质最好的是经坊矿,其次是霍尔辛赫, 凌志达和大平位居最后。霍尔辛赫2011年产量不到150万吨, 我们预测为135万吨,2012年将达产值300万吨。凌志达工作面从15#煤层到3#煤层,11年下半年基本停产,我们预期全年为26万吨。大平矿生产遇到断层,11年产量不足100万吨。但目前,断层问题和工作面搬迁问题已基本解决,两矿均有150万吨生产能力,预计2012年产量会大幅增长。

　　增发注入7矿技改迅速,稀缺煤种矿优先释放产量　公司增发注入7矿进展迅速,12年预计释放200-300万吨产量, 其中宏远矿,鹿台山矿,鑫顺矿与豹子沟矿将在12年投产,其中豹子沟矿煤种为主焦煤,鹿台山煤种为无烟煤,宏远与鑫顺煤种为贫煤与贫瘦煤为主,均以现货销售。左云3矿预计年底投产。