中国玻纤：玻纤行业龙头 多利好保增长

　　2011年经营情况:

　　中国玻纤2011年业绩公布,全年实现营业收入50.38亿元,同比增长5.7%;实现营业利润4.90亿元,同比增长5.5%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长41.9%;加回1-7月巨石集团49%股份吸收合并前少数股东损益后净利润约4.54亿元,较去年同期可比数(同样加回巨石少数股东损益)增长3%,以期末股本摊薄约合每股收益0.78元。公司11年利润分配方案为每10股派1.38元(含税)并转增5股。

　　正面

　　11年巨石利润达到重组盈利预测水平:根据重组协议,原巨石集团49%股份股东承诺的11-13年巨石集团盈利预测分别为5.39亿元、7.71亿元及7.71亿元,若不达该利润水平其股份将被锁定。11年巨石集团实际净利润达到5.42亿元,达到原承诺利润水平。

　　下半年玻纤毛利率稳步提高:公司11年上半年多次对产品进行提价,虽然其后受宏观经济影响提价幅度有所降低,但下半年玻纤分部毛利仍达到36.4%,高于上半年的33.2%。

　　产品结构不断优化:2011年公司推出的Vipro高性能玻纤是一种高强度高模量的无碱玻纤,相比之前的E6玻纤具备更高性能,十二五期间公司细纱比例将提高到50%以上。

　　埃及项目确保未来增量:公司在埃及建设的8万吨玻纤生产线将于2013年投产,一方面将使公司产品更加贴近需求市场,另外也是公司未来规避反倾销税的重要方式。同时,未来两年主要竞争对手扩产计划不多,玻纤产能增速有限。

　　北美房地产市场恢复或带来积极拉动:近期美国房地产市场出现复苏迹象,待售屋销售、新屋开工数、成屋销售量等指标明显回暖。玻纤材料广泛用于建筑领域,而公司出口占比为48%,美国房地产复苏或给公司带来机会。

　　负面

　　公司产品出口占比接近50%,海外尤其是欧盟的经济复苏仍存变数。

　　公司目前保量第一,其次是产品价格。目前产品价格依然在11年提价前水平,后续产品价格能否提升关键看下游尤其是海外需求的复苏。

　　估值与建议:

　　我们预计公司2012-2013年每股收益为1.00元和1.28元。目前股价对应2012-2013年PE分别为18x和14x,考虑公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。