钢研高纳：垄断者未来三年望增4倍

　　近期比肩航母概念的航空发动机主题热点逐渐形成，北京钢研高纳科技股份有限公司(钢研高纳，300034)作为航空航天领域发动机关键部件的“垄断者”，以及产业链中前端高温合金材料生产和研发的领跑者，有望充分受益。

　　钢研高纳具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力，是中国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最齐全的企业。60%的订单份额是航天航空产品，高端产品市场占有率高，目前60%以上为军品，是中国当之无愧的航天航空领域高端材料生产领跑企业，例如航空航天发动机用高温母合金市场占有率超过30%，航天发动机精铸件市场占有率超过90%，ODS合金市场占有率100%，粉末高温合金市场占有率超过60%。

　　同时，钢研高纳在中国历代战机发动机研发生产中起到了至关重要的作用，例如中国第三代战机中一个不可或缺的部件由公司生产，该部件以前无法国产，但由于涉及军工机密，国外不卖，研发该部件的任务落在了钢研高纳，公司最终不辱使命。

　　目前，国内仅钢研高纳能生产此部件，足见公司在发动机材料领域无人可以替代的重要作用。同时，发动机最核心的部件叶片和涡轮盘领域中，公司处于国内绝对的垄断地位，例如大涡轮盘公司市场占有率近乎100%。

　　我们认为，今年中国军工投资稳增10%以上，“十二五”航空发动机专项政策支持研发资金形成千亿以上规模可期，公司有望充分受益政策扶持。

　　航空发动机主题投资已形成新热点，有望比肩去年的航母概念，走出独立于大盘行情。流动性宽裕预期下，可能形成超越航母概念的交易投资机会。根据航母主题投资标的公司估值历史数据，在热点形成时往往超出正常水平15%~40%。

　　目前公司市盈率45倍，而历史平均水为市盈率78倍；整个军工板块最新估值为市盈率70倍(截止到2012年3月13日)。鉴于公司是上市公司中唯一的“航空发动机”高温合金标的，而且钢研高纳未来可能解决合金材料的技术瓶颈，我们认为，钢研高纳在“十二五”期间业绩有望翻4倍。我们预计，2012-2013年预计实现净利润0.72亿元和0.9亿元，保守给出阶段估值溢价至市盈率75倍，首次目标价位25元。

　　此外，公司下游市场存在缺口，未来航空航天等领域年度市场空间约80亿元，目前国内年需求高温合金2万吨以上，产量缺口1万吨。

　　下游行业的自主化发展将拉动国内高温合金需求。中国自主发展航空航天产业，国内燃气轮机的发展前景以及汽车、原子能工业的发展将显著拉动国内高温合金的需求。