金正大：品牌有优势 空间可观

    缓控肥受到国家政策推广支持。缓控肥可显著提升肥料利用率，2007年中国产能35万吨，2010年已超100万吨，约占世界缓控释肥总产量的1/2，占中国化肥实物总产量1.5亿吨的0.7%，复合肥实物总量5000万吨的2%，发展空间很大。预计“十二五”期间末，中国缓控释肥施用量将达到300万吨。 

    目前各国纷纷出台相关的产业政策支持控释肥产业的发展，美国2009年10月出台控释肥国家补贴激励政策，补贴水平约为每英亩12-22美元，每个农户可连续申请5年，每年的最高补贴为40,000美元。国内来看，目前北京已经开始对控释肥按75元/亩每年标准进行补贴。 

    缓控肥技术壁垒及品牌先导极其重要。缓控肥由于价格比常规单质肥贵约20%，推广前期受到阻碍。而不少缓控释肥以次充好，仅仅在尿素外面包膜，然后和磷、钾肥掺混，缓释效果差。真正的缓控释肥技术壁垒高，对膜材料的选择很有要求，公司具有膜技术优势，短期很难被超越。公司良好的试用示范作用及实际化肥成本节约，树立了品牌优势。市场对品牌追捧，又带动传统复合肥销量的增长，而行业复合肥开工率仅30%左右。 

    与其它新型肥料相比，公司缓控肥有较大优势。1）多肽尿素，优点是投资少、生产成本低，缺点是成本单一，无法完全满足作物的需求；2）水溶性肥料，要与喷滴灌设施配套，达到省水省肥的效果，美国有30-40%肥料是水溶性肥料，国内由于喷滴灌设备成本高，不易被下游农户接受，因此农业部目前主推缓控释肥。但从长期来看，水溶性肥料和缓控释肥很有可能一同成为肥料行业的主流品种。

    公司产能今后两年翻番。公司拥有复合肥210万吨，缓控肥90万吨，2012年本部60万吨控释肥4月底投产，菏泽30万吨控释肥7月投产、30万吨硝基肥9月投产；此外还有3个30万吨复合肥+10万吨控释肥基地投产，加上河南贴牌的50万吨复合肥产能，未来公司产能翻番。而瓮安规划的120万吨硝基复合肥+磷铵，预计2014年发挥效益。

    投资建议及估值 

    国金证券给予公司未来6-12个月19.09元目标价位，相当于21倍12市盈率和13.5倍13市盈率。 

    风险 

    原材料价格大幅波动；品牌假冒；竞争对手涌现。