中国平安：投资收益显阳春 目标76元

    业绩好于预期。平安11年盈利195亿，增长12.5%，EPS 2.5元；净资产1309亿，每股净资产16.53元，比三季末增长8%；扣除会计估计变更10.6亿的影响外，盈利增长6.4%，净资产增长7.2%。新业务价值增长8.5%，内涵价值增长13%（剔除资本和分红因素）。

    浮亏减计不充分，但股市上涨已消化一多半。全年资产减值43亿，其中四季度减值15亿，比三季度17亿减值还少；投资年底浮亏191亿（影子会计调整前），减值26亿，减计并不充分，对12年业绩有压力；但年初浮亏估计减少100亿， 12年以来净资产因此增长5%左右（不包括盈利影响），偿付能力也由167%上升到当前175%。

    净投资收益率上升很快，总投资收益率下降但今年可望上升。11年总投资收益率4%，低于10年的4.9%，高于行业平均3.6%，不过净投资收益率上升30个BP至4.5%，预计12年净投资收益率还有上升，总投资收益率有上升到5%的可能。

    寿险新业务利润率上升。11年寿险新单保费下降7%，个险新单虽然增长了7%，主要是趸缴带来的，期交略有下降，标准保费增长0.9%，但新业务价值上升8.5%，新单和标保利润率上升明显。

    产险综合成本率上升趋势明显。11年综合成本率93.5%，上半年92.9%，前三季度93%，如果单季看，逐渐上升的趋势和幅度很明显，这一趋势在12年还将继续。

    增持，目标价76元。当前估值水平（动态）：1.1倍P/EV，2倍新业务价值，13倍PE，2倍PB。预期12-13年EPS 3.06元和3.91元，复合增长26%；每股新业务价值2.26元和2.59元，复合增长10%。目标价76元，增持。