凤凰传媒：放眼长远 内外兼修

　　点评:

　　公司设臵文化Mall 事业部对其未来发展具有重要战略意义:1)此举确立文化Mall 业务与传统业务享有同等重要地位且是未来重要发展战略之一;2)未来文化Mall 事业部将会充分考虑对商业地产运营管理人才的配备,以保障文化Mall 精细化运作。我们认为此举将在一定程度上打消目前市场对公司文化Mall 运营管理能力等方面的疑虑,从而提升公司估值。

　　收购厦门创壹将利于公司迅速切入并占领职业技术教育市场,但对短期业绩提升暂不显著。1)厦门创壹主营三维互动虚拟教学系统,是教育部唯一合作单位,拥有完全自主知识产权的在线虚拟现实系统引擎(国际领先软件技术)。在国家加大教育经费支出和大力发展中等职业技术教育的背景下,公司通过此次收购将抢占软件技术先发优势,并凭借教育部合作订单和江苏省内职教学校全覆盖优势形成显著的市场示范效应,从而迅速切入并占领全国职教市场。未来随着产品丰富和市场拓展, 该业务将成为业绩新增长点;2)预计2012-2016年,厦门创壹累计实现收入约5.1亿元和净利润约1.45亿元,分别实现归母公司净利润约795万元、1217万元、1135万元、1906万元和2329万元,对公司整体业绩(逾10亿元)短期提升有限。

　　维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于此次收购对短期业绩影响暂不显著,维持预测2011-2013年EPS 分别为0.34、0.43、0.42元(暂未考虑2013年可获任何优惠政策)。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借新政刺激和渠道物流支持开拓省外市场获超行业内生增速;2)持续以跨省并购强势推动外延扩张;3) 创文化Mall 打造未来高成长;是兼具短期防御性和长期进攻性的投资品种,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。在当前股价(9.53元)下,对应PE 为22倍,估值不高,我们认为其应至少享有28倍PE,给予6个月目标价12.04元。

　　股价催化剂:教材新政出台、跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall 培育速度和数量提升、增值税优惠扩大范围、会计政策变更等。

　　风险提示:

　　中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对公司业务的冲击;文化Mall拓展低于预期.