辽通化工：化肥向好 盈利稳定

　　收入增长主要来自原油加工量提升,毛利率降低受高油价影响　公司2011年炼油板块(原油加工及石油制品)收入206.4亿元,同比增长56.95%;乙烯板块(聚烯烃、芳烃和丁二烯)收入126.8亿元,同比增长77.11%;尿素产品收入28.51亿元,同比增长20.27%。公司炼油和乙烯板块收入增长主要因为全年原油加工量达到522.43万吨,同比增长27.8%。　2011年公司毛利52.6亿元;其中,炼油板块毛利30亿元, 同比增长35.6%;乙烯板块毛利9.5亿元,同比增长30.74%;尿素8.9亿元,同比增长19.72%。公司加工原油大部分购自中东, 布伦特油价高低直接决定公司石化板块的盈利水平。2011年上半年因为利比亚战争影响,Brent 油价一路上升至年内高点127美元,之后油价略有下降,后半年一直在110美元上下震荡。因此, 公司炼油板块上半年毛利占到全年比重的65%,上半年毛利率18.69%,高于下半年10.26%,全年毛利率14.54%,同比减少约2%。受经济形势影响,石油化工产品下游需求不足,全年乙烯板块毛利率7.22%,同比减少9.78%。其中,PE 和PP 全年亏损; 年内甲苯和二甲苯价格一路上行,维持在高位,芳烃类业务毛利率19.31%,同比上升2%;丁二烯价格先涨后跌,但相比2010年价格大幅上升,毛利率54%,同比增加8%。公司辽河化肥成功解决气源供给问题,同时得益于尿素价格上涨以及省外市场开辟,收入增加20.24%,尿素保持稳定盈利水平,毛利率基本和2010年持平。

　　油价高位运行持续影响石油石化盈利水平,化肥业务持续向好　2012年因为伊朗核武问题造成的国际地缘政治危机,使得布伦特油价再次走高至128美元新高,近期一直维持125美元左右, 占公司收入和利润比重都较大的柴油利润受到影响较重,同时化工品因下游需求疲软盈利水平将延续去年的行情,公司的炼油和乙烯两大板块盈利能力受到很大抑制。　化肥板块气源问题得到有效解决,开工率得到保障,化肥盈利得到保障;此外,化肥铁路运输优惠政策可能取消,将促涨东北地区化肥价格,利好公司,化肥业务盈利有可能超预期。

　　原油加工规模年内提升,乙烯下游业务链继续深化

　　年内公司主要装置大修并对装置进行改造,原油加工规模将扩至600万吨,可以有效降低吨油加工成本,提升公司抵抗高油价风险的能力。苯乙烯抽提项目和芳构化项目将分别为公司增产2.7万吨苯乙烯、8万吨MTBE,4万吨丁烯-1装置和8万吨C5树脂,公司石化业务产业链将进一步深化,两项目将在2013年现半年投产,预计2014年将对公司业绩有明显贡献。乙丙橡胶项目建设期较长,短期内对公司业绩不会有明显影响。

　　新疆化肥改造计划于2013年5月前投产,合成氨装置由30万吨扩到45万吨,尿素装置由52万吨扩到80万吨,化肥收入将明显提高。

　　盈利预测

　　我们预计公司2012-13年每股收益为0.82元和0.92元,给予增持评级。