恒瑞医药：价值提升空间巨大 盈利看好

　　11年净利润同增21.5%,基本符合预期:营业收入45.5亿,同比增长21.5%,净利润8.77亿,同比增长21.1%。EPS0.78元。ROE23.1%。每股经营性现金流0.47元。单四季度看,主营收入实现12.3亿,同比增长32.4%,净利润实现2.05亿,同比增长27.4%,环比增速有所提升。公司推出10送1派0.90元(含税)的分红方案。

　　大品种增速放缓,小品种成新引擎:肿瘤药增速趋缓,在10%~15%,其中奥沙利铂、多西他赛等大品种增速约10%;手术麻醉药延续高增长态势,销售接近10亿,增速在50%;电解质输液、造影剂等新产品快速上量,分别增长超过270%和80%。

　　费用控制出色,研发投入持续加大:公司毛利率82.8%,同比下降1个百分点。期间费用率58.4%,同比下降0.8个百分点,若不考虑股权激励费用(11年计提3,516万),期间费用同比增长20%,控制出色。其中管理费用率16.7%,同比提高了0.1个百分点,主要是研发费用继续加大,同比增长33%,占收入比重提升到9%。销售费用率42.0%,同比下降0.8个百分点。

　　新药研发进展顺利,国际化助推长期发展:艾瑞昔布已拿到批文,还没开始招标,预计12年开始贡献利润;阿帕替尼肺癌适应症完成三期临床,胃癌适应症在走绿色通道,预计最快在年内获批上市。公司伊立替康注射液通过FDA认证,国内首家,具有里程碑意义。同时完成了4个ANDA的注册申报。

　　投资建议:增持,目标价35元。我们看好公司在降价周期中的盈利能力。公司目前站在产业升级的最前端,在一系列新药上市的驱动下,价值提升空间巨大。预计12~13年EPS为0.97、1.18元,增持,目标价35元。