青木股份值得申购吗？小概率破发！

    青木股份值得申购吗？公司申购价值如何？

    第一，减分项：发行价63.10元，发行市盈率34.25倍。发行价和发行市盈率都不低。

    第二，减分项：业绩增长较快，但今年一季度业绩增长停滞。公司自2018年以来每股收益分别为：0.86元；0.88元；2.47元；2.95元。预计2022年1-3月业绩续盈，归属净利润约2000万元至2800万元，同比-27.68%至1.24%，营业收入约2亿元至2.5亿元，同比-8.41%至14.49%，扣非净利润约2000万元至2800万元，同比-26.89%至2.35%

    第三，减分项：没有行业壁垒，客户随时流失。公司主营业务是为全球知名品牌提供一站式综合电商服务，业务涵盖电商销售服务、品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务三大板块，具体服务内容包括电商代运营服务、渠道分销、电商渠道零售、品牌数字营销、技术解决方案、消费者运营服务等。这种模式，谁都可以玩，行业进入门槛很低，客户容易流失。比如，2020年给公司贡献收入1.17亿元的主要宠物食品合作品牌SolidGold，于2021年8月与公司终止合作（被健合收购），虽然2021年成为美国宠物食品品牌TikiPets、北美新兴宠粮品牌Nulo等的中国独家总代理，但新品牌销售能力远不能弥补SolidGold带来的影响。由于公司客户集中度高，大客户的流失将会对青木股份的业绩有较大影响。

    第四，减分项：行业竞争激烈，高净利率难持久。2018年到2020年过。丽人丽妆综合毛利率均值为36.04%，综合净利率均值为7.21%；壹网壹创综合毛利率均值为44.89%，综合净利率均值为19.25%；若羽臣综合毛利率均值为33.89%，综合净利率均值为8.34%；凯淳股份综合毛利率均值为29.76%，综合净利率均值为9.17%。青木股份综合毛利率均值为44.81%，综合净利率均值为15.05%。与主要竞争对手相比，公司的盈利能力仅低于壹网壹创，大幅高于其他主要竞争者。然而，青木股份电商代运营的品牌数量在减少，在竞争激烈的电商服务行业，高利率能否保持充满悬念。

    第五，减分项：公司业绩增长受益于疫情。随着世界上越来越多的国家放开管控，公司的疫情红利也在消失。2020年年初，新冠疫情蔓延，受益于此，2020年，公司营收和净利润分别同比增长79.59%和187.55%。2021年前三季度，公司继续延续高增长态势。2020年至今，公司始终保持超高增长速度，随着各国疫情防控的逐步放开，公司能否持续保持高增长？

    第六，综合评估：公司在可比公司中，销售费用低，毛利率高，受疫情驱动，业绩高速增长。隐忧不少，一是大客户流失，二是疫情带来的利好效应开始逐步减弱，对业绩带来潜在利空不容忽视。从电商板块看，目前动态市盈率比较高的是凯淳股份44倍，比较低的是丽人丽妆26.8倍，由于电商概念缺乏想象力，也不是炒作热点，行业竞争激烈，因此，定价总体不高。结合趋于恶化的基本面，青木股份有小概率破发风险，就算不破发，涨幅也不会很大。

    第七，建议：激进投资者可以申购，保守投资者谨慎申购。