立讯精密：系列并购+协同整合=行业龙头

　　系列并购和投资强化行业地位、优化产业布局。公司通过IPO 募集了近12亿的资金，在主营业务领域进行了一系列股权收购和新设投资，在产品领域、市场和客户范围、工厂产能及布局三个维度上进行了强力扩张。我们分析，这些并购和投资大幅、快速的提升了公司在连接器领域的研发、制造和市场能力，为公司未来的持续成长奠定了坚实的基础。其中两项并购对公司业务范围拓展具有重要影响：一是耗资近6 亿元对联滔电子60%股权和ICT-LANTO100%股权的并购，联滔电子是全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一，主要服务于Quanta、Compal、Wistron、Foxconn 等ODM/OEM 客户，其终端品牌为Apple、Dell、Intel、Lenovo、Sony 和Segate 等客户；二是以7500 万元收购深圳科尔通75%的股权，进入通讯连接器领域，目前客户主要是华为和艾默生网络能源。此外，公司拟投资1200 万美元和台湾宣德科技设立合资公司，也有望进一步强化公司在连接器领域的研发和制造实力。

　　博硕科技和联滔电子并表成为公司2011 年最主要增长动力。2011 年母公司实现收入6.19 亿元、同比增长10.6%，实现净利润5310 万、同比下滑29%。公司整体收入和利润的高速增长主要来自对协创精密（75%股权）、协讯电子（75%股权）、博硕科技（75%股权）、联滔电子（60%股权）的合并报表，尤其2011 年新纳入并表范围的的联滔电子和博硕科技：联滔电子实现收入11.5 亿、净利润2.07 亿，其次博硕科技实现收入4.3 亿元、净利润3587万。协讯电子实现收入5.45 亿元、同比增长36.3%，净利润5328 万、同比增长43.3%；协创精密实现收入1.68 亿元、同比增长25.6%，净利润2795万、同比增长60.4%。公司整体毛利率也从18.8%增加到22.1%。

　　维持“推荐”评级，目标价格42.6 元。我们预测公司2012-2014 年净利润分别为3.69 亿、5.19 亿和7.27 亿，年均增长41.4%，每股收益分别为1.42、1.99 和2.79 元。维持“推荐”评级，6-12 个月目标价42.6 元/股，对应2012年30 倍PE。

　　风险提示：下游需求波动、客户较为集中、系列并购后的整合协同效果