上港集团：增长确定+估值安全

　　公告/新闻:上港集团公告2011年报。报告期公司实现营业收入217.8亿元,实现营业利润70.3亿元,实现归属上市公司股东的净利润47.2亿元;实现基本每股收益0.213元。分红方案为每10股派发现金红利1.18元(含税)。

　　重申“增持”评级,维持未来三年盈利预测不变。(1)预计公司2012-2014年每股收益为0.23元,0.25元和0.27元,对应最新股价的PE12.8X、11.8X和10.9X;PB为1.2X。当前A股港口板块2012年PE为15.0X,PB为1.4X,国际港口2012年平均PE为12.7X,PB为1.3X。公司估值具备足够的安全边际。同期公告的中长期激励计划,有利于保证公司中长期战略的有效实施,我们重申公司“增持”评级,建议重视现金流回报和分红收益率的投资者积极配置。

　　业绩符合预期,扣除非经损益后公司净利同比增长3.5%。(1)报告期公司实现净利润47.2亿元,完全摊薄每股收益为0.213元,较去年同期下降14.0%;公司2011年业绩符合预期(我们预计为0.21元),亦符合市场0.219元的一致预期。营业收入同比增长14.0%至217.8亿元,集装箱吞吐量同比增长9.2%至3174万TEU主导收入增长。(2)2010年公司有8.0亿元的无形资产处置收益,2011年同项金额为1.2亿元;扣非后公司实现净利44.8亿元,同比增长3.5%。

　　港口综合物流业务发展迅速,毛利提升明显;中长期激励计划保港口综合物流业务发展更进一步。(1)2011年公司实现港口综合物流业务毛利为21亿元,占公司毛利总额的22%。港口综合物流业务2011年毛利率提升明显,其中港口服务毛利率提升3.4个百分点、港口物流毛利率提升0.4个百分点。(2)公司公告中长期激励计划,“十二五”末ROE达到10%、净利年均增长10%、2015年箱量到3650万TEU。我们认为更灵活的激励机制保证了公司中长期战略的有效实施,为港口综合物流业务保驾护航。

　　我们判断的风险在于欧美经济复苏低于预期。