厦门钨业：上游拓展 下游延伸

　　投资要点:

　　厦门钨业2011年业绩大幅增长。营业总收入119.1亿,同比增长115.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.24亿,同比增长206.96%。基本每股收益1.50元,同比增长191.77%。增长原因主要为(1) 钨精矿价格大幅上涨,(2)钨精矿价格大幅上涨推动钨冶炼产品价格上涨,钨冶炼业务低价库存贡献较大利润,(3)稀土原料及稀土冶炼产品价格暴涨,稀土冶炼业务低价库存贡献较大利润,(4)房地产确认收入。

　　对上游资源的整合力度加大。三明稀土公司的成立,标志着厦门钨业对福建省内稀土的整合力度再上一个台阶。福建稀土集中于龙岩、三明,远景储量400万吨,离子型中重稀土。厦钨现有两本采矿证第一批生产配额总计仅20吨,贡献利润不大也远不能满足公司下游深加工需要,对稀土资源的整合也有利于公司产业链的完善。 钨精矿自给率不高,扩产或收购都值得期待。我们测算公司外购钨精矿1.9万吨,自给率约22%,厦钨在钨精矿采购、钨粉末产品和稀土产品销售方面对关联方存在一定的依赖,公司将通过加快自有矿山的开发,加快不需要出口配额的深加工产品的发展,逐步降低对关联方的依赖。

　　下游深加工进展顺利。3000吨/年的钕铁硼产能进入试生产,锂电池正极材料逐步投产、九江硬质合金产能建设顺利。预计在2013年公司产值将快速上升。 我们看好厦门钨业的长期发展前景,公司发展目标“向上游拓展占有资源, 向下游延伸占有市场”很好的诠释了看好理由,增持评级。年内目标价51元对应2013年30倍PE。若市场乐观,中长期股价有望触及60元。