深高速：业绩高于预期 但估值偏高

    2011年业绩符合预期,派息率出现下滑:2011年收入增长6.7%至29.5亿元;净利润增长17%至8.75亿元,对应每股盈利0.40元。不考虑大修养护拨备冲回的一次性影响,经常性损益口径下净利润同比下滑19.9%至7.20亿元,略高于我们预期的7.12亿元约1%,符合预期。公司每股派发0.16元股利,对应40%的派息率,较2010的47%派息水平下滑7个百分点。

    正面:

    成长性路段带动公司2012年1~2月收入同比增长9%:珠三角外的成长性路段表现较好,带动整体车流量和收入分别增长6.5%和9.1%,处于行业较高水平。其中清连高速车流量和通行费收入分别同比增长27%和52%,实现量价齐升。

    负面:

    成本压力有所增大:扣除公路养护拨备影响后,公司2011年营业成本同比增长23.5%,管理费用同比增长40.8%,主要由于人工成本和公路维护成本大幅增长所致。

    投资收益下滑:2011年由于水官高速和水官延长段受到市政路分流影响,公司投资收益同比下降29.6%至1.28亿元。

    发展趋势:

    公司2012年车流量增长将放缓至7%:珠三角经济增长前景受到出口低迷影响,深圳地区路段车流量增速将有所放缓,2012年增速约为4%,深圳以外地区路段车流量仍处于爬升起,在清连高速的带领下增速达到11%。综合而言,2012年车流量增速约为7%,较2011年下降4个百分点。

    收费系数统一若执行盈利存在最多20%的下滑风险。媒体报道广东省出台政策将一至五类车收费系数统一,若执行此标准将会对公司通行费收入造成较大影响。考虑执行力度和潜在的政府补贴,实际负面影响将小于我们计算的理论值。

    公路相关业务开始贡献利润:公司2011年根据完工百分比法确认沿江高速、深云和梧桐山项目委托管理服务利润0.85亿元,确认龙大项目委托经营管理利润0.21亿元。考虑到沿江高速项目和龙贵项目等仍在进行中,预计未来公路相关业务仍将持续贡献盈利,并为公司业务扩展打下基础。

    估值与建议:我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应10.8倍2012年市盈率,处于行业较高水平,维持A股“中性”评级。

    风险:宏观经济下滑风险;行业政策风险;未来资本开支风险。