鞍钢股份：“两高一低”重力 但PB处底部

    2012年3月28日公司披露2011年报，业绩大幅下滑。主要分析如下： 

    2011年公司业绩下滑主要因四季度巨亏所致，虽然期间众多普碳钢厂盈利普遍回落，但其下滑幅度更大于行业常规水平。 

    营业收入约904.2亿元，同比下滑2.2%；利润总额亏损约32.8亿元，同比降低56.4亿元；归属于母公司净利润亏损23.3亿元，同比降低42.8亿元；基本每股收益-0.297元，同比下降0.58元；加权平均净资产收益率-4.09%，比上年减少7.8个百分点。据测算，四季度公司净利润亏损约25.71亿元，同比下滑19.5亿元；基本每股收益-0.33元，同比下滑0.26元。 

    公司2011年度业绩出现亏损，华泰证券认为主要原因在于：1、钢产量下滑，进而影响整体营业收入；2、成本控制乏力，股份公司利润流失；3、品种结构过于依赖板材，可谓“成也萧何，败也萧何”。首先，2011年公司结合设备和钢材市场形势等因素考虑，加大维修力度，全年产铁约2044.26万吨、比上年下降7.60%，钢1978.28万吨、比上年下降8.66%，钢材产量锐减导致营业收入同比下滑约2.17%；在营业收入减少的同时，原燃料价格涨幅远高于钢材价格涨幅，公司仍延续原有的与集团间铁精矿采购模式，未能有效规避成本大幅上升带来的盈利流失；除了上述2个直接原因外，华泰证券认为更深层次的原因在于公司核心竞争力过于依赖板材，在2011年汽车、机械下游增速下滑明显、区域性长材需求相对突出、板材产能相对过剩的大背景下，公司的产品结构模式受到了极大的挑战，公司热轧、冷轧、中厚板产品的毛利率仅3.95%、8.3%、0.36%，较上年分别下降了5.05、9.36、0.65个百分点，其它钢材产品的毛利率也仅1.37%、较上年下降了7.99个百分点。 

    2012年公司除了要面临严峻的行业形势外，项目建设投入仍较大，财务压力渐增。2011年度公司对外投资总额约为11.23亿元，比上年增加36.07%，今年公司仍有莆田工程、天铁工程等主要建设项目及对外投资，仍需投入资金人民币36.36亿元。

    维持“中性”评级 

    2012年钢铁行业仍将继续面临“高产量、高成本、低盈利”的不利局面，公司产品结构、成本管控方面仍需改进，再加上财务支出较多，经营压力不减，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.05元、0.09元、0.15元，虽然对应的市盈率过高，但值得关注的是市净率仅0.64倍左右，暂维持“中性”评级不变。

    风险提示： 

    经济形势变化；原料成本及产品价格波动；下游需求；公司经营治理等。