华鼎锦纶：长期前景乐观 首次关注

　　公司是民用锦纶长丝生产企业,产品差别化率60%以上,目前公司锦纶长丝总产能达到8.2万吨/年。

　　2011年,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长64.58%;实现营业利润1.60亿元,同比增长16.84%;归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长12.03%;基本每股收益0.47元。

　　2011年度公司利润分配预案为每10股分配现金红利1.5元(含税),且每10股转增10股。

　　经营业绩与财务状况点评。公司2011年前三季度经营运行平稳,第四季度受到国内外宏观经济形势冲击,导致公司业绩略低于预期,毛利率下滑约3个百分点,不过仍好于化纤同业。财务上,值得注意的是因业务结算中收取银行承兑汇票增加,导致应收票据同比增长550%,达到6.08亿元,经营活动产生的现金流量净额也为-4.03亿元。

　　募投项目进展情况。公司4万吨差别化锦纶长丝项目比预计时间提前完工并投产,生产能力和产品质量达到建设目标。

　　2万吨差别化DTY锦纶长丝项目尚未启动,还处于前期准备工组。公司使用超募资金用于年产5万吨差别化锦纶长丝项目,目前该项目正处于前期准备工作,尚未产生收益。

　　公司未来业绩增长点。我们认为公司未来业绩增长点仍主要来自于新产能的投放和上游原料己内酰胺市场结构的改变。

　　行业景气度趋势判断。短期内,我们对化纤下游纺织服装等的出口形势不乐观,出口和内需的疲软态势我们认为仍将会持续一段时间。长期来看,我们认为在锦纶6行业内,公司未来可能受益于己内酰胺投资狂潮新增产能达产后对原有国内己内酰胺企业垄断势力的冲击。虽然公司的技术是切片纺,但是根据我们的观察,己内酰胺、切片等相关性和联动性很强,若己内酰胺价格下降,未来公司切片成本压力可能会减轻。需求端看来,公司的产品属于高档锦纶长丝,差别化率较高,对其长期前景,我们表示谨慎乐观。(关于锦纶6和己内酰胺的分析,请关注我们2012年3月5日的深度报告《PA6行业价值链转移解析:从曲高和寡,到众鸟高飞》)。

　　盈利预测与投资评级。我们以最新总股本32000万股为基准,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.59元和0.68元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为20倍和17倍,首次给予公司“增持”的投资评级。