海印股份:蚕蛹化蝶进行时 业绩双轮驱动

　　公司公告2011年年报:1、营业收入18.34亿元,同比增39.05%;归属于上市公司Table_Point股东净利润3.87亿元,同比增50.14%;EPS0.79元,符合预期。拟每10股派发现金红利1.00元(含税);

　　2、三大板块中:商业物业经营业务收入11.59亿元(+54.9%),占全部业务收入的63.42%,净利润3.78亿元(+69%),占全部业务利润的97.76%;高岭土业务收入2.48亿元(+16.6%),占比13.55%,净利润86.47万元(-97.1%),占比0.22%;炭黑业务收入4.15亿元(+18.4%),占比22.73%,净利润782万元(+113.7%),占比2.02%。

　　2011年业绩回顾:

　　商业物业经营业务取得了快速成长,其中商铺出租业务增长稳健,房地产业务是11年业绩快速成长的主要推动力。年商铺出租业务收入6.88亿元,同比增6.54%,11毛利率54.64%,与去年同期基本持平,反应了公司较强的商业运营能力,使得所运营物业的租金收入能够持续、稳健增长;房地产业务由于“番禺又一城”的酒店式公寓在11年结算较多,导致收入同比大增357.8%,达4.72亿元。

　　高岭土业务受外部因素影响,导致业绩同比出现大幅下降。11年初公司北海高岭生产基地受经常性断电、持续降水以及生产设备的调整磨合等因素影响,高岭土产能没有得到充分释放,致使业绩出现较大幅度下降。11年底已基本恢复正常。

　　2012年业绩看点:

　　商业物业经营业务(不含房地产)预计12年收入在8.4亿元-8.7亿元,同比增速22%-27%。原因:①已经成熟的16个商业项目,由于物业承租成本已经锁定,租金收入每年将稳定增长6%-8%,租金剪刀差越来越大;②12年新开业的奥特莱斯广场+花城汇项目,将贡献增量收入0.9亿元-1.2亿元。

　　公司12年业绩将保持快速增长态势(预计在35%以上)。未来看点:①租赁业务的新项目公告情况,项目进度能否符合预期;②高岭土业务能否实现王者归来;③“番禺又一城”+“大旺又一城”的房地产项目是否按进度结算。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为1.11、1.39和1.74元。

　　我们认为:公司商业板块经营模式独特,核心竞争优势突出且可复制;高岭土板块产能释放与新产品研发并举,业绩有望双轮驱动。目标价25.2元,“强烈推荐”!风险提示:

　　(1)商业新项目的进度低于预期;

　　(2)高岭土下游行业景气度大幅下滑