数码视讯：三网融合推动 新品奠定长期

    2011年,数码视讯净利润同比增长36.9%,符合市场预期。主营产品条件接收系统和数字电视前端设备销售收入增长较快,市场地位稳固,毛利稳定。公司减少集成产品销售规模,整体毛利率有所提高。我们看好公司成长逻辑,预测公司2012-2014年EPS为1.17/1.52/1.93元,给予“强烈推荐-A”投资评级。

    2011年净利润同比增长36.90%,符合市场预期:2011年,数码视讯实现营业收入4.42亿元,营业利润为1.66亿元,净利润为1.49亿元,同比分为增长26.11%、33.51%、36.90%,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利2.0元(含税),以资本公积金转增股本,每10股转增5股。

    整体毛利率大幅提升,销售费用和管理费用上升较快:整体毛利率从68.7%大幅提升到76.1%,主要受益于低毛利率的集成产品销售规模和占比减少。销售费用和管理费用的增长,主要是人员增长所致。2012-2014年,我们认为销售费用率在会稳步下降。而管理费用率方面,受股权激励的行权费用摊销影响,将出现先上升后下降的趋势。

    主营产品表现良好:2011年,作为数码视讯收入和利润主要增长点的条件接收系统以及数字电视前端设备,分别同比增长56.6%和31.9%,并在市场地位、毛利率保持方面,均表现较好,这是公司业绩未来持续增长的基础。

    第一季度利润同比下降,不影响公司全年业绩预期:公司预计2012年一季度盈利为0.29-0.33亿元,同比下降24-33%。从历史情况来看,第一季度一般是公司业务的淡季,同时受个别订单影响,利润同比出现一定波动属于正常情况,我们看好全年公司业绩预期。

    给予“强烈推荐-A”投资评级:从传统产品来看,三网融合推动下,条件接收系统和数字电视前端设备,公司竞争优势非常明显。从新兴产品来看,超光网以及增值业务,均已经有了一定储备,为公司业绩长期增长奠定基础。预测公司2012-2014年EPS为1.17/1.52/1.93元,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价32.7元,对应2012-2014年PE分别为28.0/21.5/17.0倍。

    风险提示:毛利率波动,三网融合进程低于预期,传统业务收入下滑、新业务拓展不顺。