江特电机：锂电产业链明显贡献利润

　　锂矿利润率超预期

　　公司2011年实现收入7.32亿元(+39%),归属于母公司的净利润5661万元(+75%),符合我们的预期。2011年四季度公司锂矿开始贡献业绩,其毛利率达75%,远高于传统电机业务约20%的毛利率。

　　打造“锂资源-碳酸锂-正极材料-电机电控-特种电动车”产业链

　　公司着力打造“高品位优质锂云母资源-低成本碳酸锂-高性能正极材料-电机电控-特种电动车”的高利润率锂电垂直产业链。我们认为手握优质上游资源和独特技术的公司将凭借产业链的纵向一体化有效提高产品性价比,目前产业链中的“锂资源”和“正极材料”环节已初见成效。

　　我们预计2012年锂电产业链利润贡献比例将进一步大幅提升

　　公司计划2012年对现有3个采矿权加大开采力度,并拟新设2个采矿权证,我们认为选矿厂场产能扩大也将提高矿石品质和售价,我们预计2012年锂矿收入有望增长400%。同时正极材料2012年产能增加500%,且我们测算碳酸锂的自给将提高正极材料毛利率约3个百分点。我们预计“电机电控-特种电动车”环节也有望从2013年起明显贡献利润。

　　估值:重申“买入”评级,目标价32.78元

　　我们维持2012-14年EPS0.42/0.60/0.81元的预测及32.78元的目标价。目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。