旗滨集团：浮法无边 高端迅速

　　投资要点:旗滨集团2011年报,2011年营业收入20.3亿,同增6.87%,营业利润2.04[Table_Summary]亿,同降48.7%,归属于上市公司净利润2.08亿,同降36.6%,实现EPS为0.31元。11年全年毛利率21.7%,同比下滑11.8个百分点。分业务情况:玻璃原片收入同增7.2%,毛利率同降12个百分点;玻璃加工收入同降22.6%,毛利率同增4.9个百分点。净利率同降7个百分点至10.2%。

　　11年公司管理费用率同降1.35个百分点,销售费用率同增0.07个百分点。

　　受到地产调控以及行业周期向下影响,玻璃原片市场2011年到目前维持下滑态势,公司盈利短期仍以原片为主,因此11年业绩下滑较为明显。

　　但高端玻璃制造以及深加工业务发展进入加速阶段:①漳州三线在线TCO以及四线超白光伏基片先后投产,新增产量468万重箱,目前浮法原片总产能增长至4600吨/天(包括超白)。②公司深加工业务端已可批量生产在线LOW-E、在线TCO镀膜玻璃等高端产品,同时漳州五线在线low-e也于12年1月点火,短期供应浮法,提升后续深加工产能,漳州六线等后续规划稳定推进。③周期下行阶段稳抓成本控制,株洲三条生产线均开始以天然气为主要燃料,建成余热发电站3个,充分降低综合能耗。

　　浮法玻璃行业经历5个季度下行阶段,盈利端已创行业新低,盈利艰难将使得进一步停窑趋势有望到来;目前需求端感观仍较薄弱,行业在2季度进入回暖观察期。旗滨集团在产浮法产能4600T/D,12年年底有望达到6000T/D,若下半年新一轮向上周期,公司弹性巨大,同时深加工成熟提升估值。预计12-13年EPS为0.40、0.71元,谨慎增持,目标价9元。