天龙集团：拐点到来 向上弹性大

　　11年EPS0.28元,10股转增5股派1.5元

　　2011年收入3.52亿,同比增长31%;实现净利润1904元,同比下降26%。EPS 为0.28元,略低于我们的预期。

　　其中4季度收入1.02亿,环比增长2%,净利润406万,环比下降38%,利润下降主要是由于4季度期间费用增长。

　　一季度业绩预增76-102%　 一季度净利润380-437万,其中收购云南林缘林产化工营业外收入增加约200万,1、2月销售收入无明显增加,一季度营业利润较上年同期上下波动约10%。尽管近期松香、丙烯酸等原料价格有所回落,但公司存货周转天数超过100天, 需要一定时间消化高价库存之后盈利能力才能逐步恢复。收购林产化工资产实现扭亏为盈,将成为公司业绩新增长点。

　　新环境空气质量标准利好环保水性油墨　 新环境空气质量标准出台,首次对PM2.5进行监测,首先从京津冀、长三角、珠三角等区域实行,逐步推广到全国。传统油墨是PM2.5一大污染源头,随政策趋严水性油墨将加速对传统油墨替代,长期提升水性油墨的市场空间。目前柔印用水性油墨仅占9%左右市场份额,替代胶印、凹印空间还很大。公司作为细分领域龙头将成为最大受益者。

　　风险提示　 原油价格波动大,石化原料价格对盈利能力影响大;环保政策影响不确定。

　　维持“谨慎推荐”评级　 近期关注成本下降带动毛利率回升,业绩拐点到来,向上弹性大;长期环保推动水性油墨替代传统产品空间广,下游食品包装需求稳定增长。收购林产化工成为公司新业绩增长点。我们预测12/13年EPS 分别为0.52/0.74元。如果环保政策执行力度超预期,公司业绩将在此基础上大幅增长,对应12年40倍PE, 目标价20.80元,维持“谨慎推荐”评级。