用友软件：净利暴增 效益化经营成效

　　11年营业利润同比增长174%,符合我们预期。1)11年公司实现营业收入4.12亿,同比增长38.4%;实现营业利润3.10亿,同比增长174.0%;实现归属于上市公司股东的净利润5.37亿,同比增长61.7%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.92亿,同比增长71.9%。公司同时公告利润分配方案为10转2派4元。2)我们年报前瞻预计公司实现每股收益0.68元,公司实际每股收益0.66元,符合我们预期。

　　11年四季度效益化经营已初见成效。1)公司12年经营目标紧扣高效益,构建云平台、精简产品、限制低产模块、加大实施等业务外包等措施均可归结为效益化经营,预计相关效果将在费用率上得以体现。2)11年四季度,公司在单季同比增速近30%的高增长前提下,实现单季销售费用率38.3%,管理费用率23.4%,两者合计61.7%,是近3年单季最优结果,效益化经营已初见成效。

　　高端产品销售、技术服务已合计达到65%营收占比,受宏观后周期性影响低,将成为12年公司收入有力支撑。1)公司高端NC产品线11年同比增速44.2%,技术服务与培训11年同比增速72.0%,是增速最高两块业务,合计接近65%收入占比。2)公司高端NC产品线客户多为央企、国企、民企龙头,受宏观波动性低;即使在IT投资后周期性影响最大的09年,NC产品线同比增速依然达到25.2%。外加11年起央企集团管控额外投资加大,预计公司12年高端产品销售依然景气。近期公司中标中国移动ERP系统是高端产品销售依然景气的第一个例证。2)技术服务与培训往往粘性较高,受宏观波动性较低。在宏观景气不高的08、09年,公司技术服务与培训收入同比增长均超过25%,预计12年技术服务高增长将延续。

　　持续的研发细化、行业深化赢得各项市场占有率持续提高。1)公司11年持续投入研发,面向各规模客户的产品更加细化。其中,面向大型多集团企业的第三代UfidaNCV6.0发版是一大突破,畅捷通公司也发布33个产品版本。2)财政、汽车、医疗、审计、BI等领域的产品和解决方案持续深化,合计发布超过20个产品版本,有利于增加客户粘性,获取更高附加值。3)公司持续研发能力换取各项市场占有率的持续提高。据赛迪咨询最新研究,公司在国内管理软件市场占有率为23.5%,在ERP软件领域市场占有率为30.7%,在财务管理软件市场占有率为27.9%,连续数年第一且均同比上浮。

　　维持“买入”评级。我们看好公司平台化、效益化两大战略和综合竞争力,并对公司12年实现效益化经营具备信心,预计12/13/14年EPS0.94/1.23/1.48元,维持“买入”评级。