天坛生物：注意事件性机会

    2011年报业绩符合预期 

    2011年天坛生物收入13.94亿，同比增长16%；营业利润3.32亿，同比增长32%；归母净利润2.33亿亿元，同比增长33%。每股收益0.45元，符合国信证券的预期。 

    成都蓉生增幅较大，未来增速将放缓 

    天坛生物控股90%的子公司成都蓉生实现营业收入6.51亿增38%，净利润1.99亿增41%，归母净利润为1.79亿，贡献每股收益0.35元。为筹备中生集团上市，蓉生释放业绩充分，11年批签发情况较2010年有较大幅度提高，库存血浆已降至低位，由于蓉生下属浆站采浆能力以平稳为主，未来几年蓉生投浆量难有大幅提高，公司业绩将平稳。 

    水痘疫苗竞争激烈，长春祈健盈利能力降低 

    2011年祈健实现收入2.4亿元增33%，净利润0.79亿增13%，归母净利润0.40亿，贡献每股收益0.078元。水痘疫苗市场近年竞争渐激烈，公司收入虽有增长但净利润率因竞争激烈而逐年降低，未来这一趋势将延续，在没有水痘疫情发生的情况下，祈健面临增长瓶颈。 

    天坛生物母公司因一类苗价格过低而盈利微弱，且面临成本上升天坛生物母公司11年实现收入5.1亿（其中包含甲流疫苗477万支的收入，若按20元价格支付，则收入约9500万元，贡献净利润约5600万元），母公司财务费用和资产减值大幅提高，净利润仅0.14亿，若剔除甲流疫苗的贡献则母公司亏损。未来两年，天坛母公司亦庄基地建设持续投入，财务费用将继续保持高位；此外原生产基地将陆续进入报废期，亦庄基地进入折旧期；加上一类疫苗价格偏低，企业盈利微弱。总体国信证券认为天坛母公司面临成本高企，收入难有增长的局面。但提示关注目前定价过低的一类疫苗价格调整对公司带来的利好。 

    维持对公司的“中性”评级 

    综合以上各因素，国信证券认为公司未来两年业绩提升的空间较小，预计12-14年公司每股收益分别为0.38/0.39/0.40元，维持对公司的“中性”评级。