老凤祥：盈利目标价双调低

    核心观点

    由于宏观环境不乐观，公司受到非主业业务拖累，2011年业绩增速低于预期故下调盈利预测，调整目标价到41元

    具体内容

    事件：公司公布2011年业绩快报：2011年实现收入211亿元，增48%，归属于上市公司股东的净利润52294万元，增83%，EPS1.2元，低于我们前期预测。

    业绩低于我们前期预测主要原固有两个：一是受到殴美经济不景气的影响，靠出口为主的铅笔业务下滑较多，另外，预计受到2011年四季度股市持续下跌的影响，四季度公司的公允价值变动损益亏损较多。

    按照收入增幅，预期子公司老风祥收入增长达到我们预期的200亿元的收入，而且预期利润增速应达到105%,能够符合预期。

    老凤祥作为中国黄金第一品牌，品牌优势明显，生产设计能力较强，多渠道拓展享受行业高增长，综合实力是国内行业中毋庸置疑的龙头，我们看好公司的行业龙头地位，且预期近两年受益于行业快速增长，公司业绩仍有较快增长，维持增持评级。

    我们假设按照2012年子公司老凤祥收入增28%，铅笔业务与2011年收入利润持平，而且公允价值变动不亏损的情况下，预期2012、2013年EPS1.65、2.05元，相比之前预期下调0.05元、0.07元，主要由于2012年宏观经济环境不乐观，会影响消费增速，因此我们将老风祥2012年收入增速由30%.下调到28%，另外，下调了铅笔业务的盈利预期。按照2012年EPS，参考25倍市盈率，调整目标价到41元。